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股票仓位上升，押注“稳增长” ——2021Q4基金季报解读总结

核心内容

2021年第四季度公募基金季报显示，尽管基金发行规模遇冷，但基金股票仓位持续上升，反映出市场对“稳增长”政策的乐观预期。整体来看，基金市场在2021Q4呈现“存量、增量双下滑”趋势，但股票配置偏好逐渐向价值股和传统行业倾斜。

主要观点

1. 基金规模：存量、增量份额均在下滑

• 基金存量份额：截至2021Q4，偏股型基金总份额为3.8万亿份，同比增速为-1.6%，延续第三季度的负增长趋势，且降幅环比扩大。
• 基金增量份额：自2021年第二季度起，偏股型基金新发份额持续下行，Q2、Q3、Q4同比增速分别为-19.1%、-47.3%、-57.3%。
• 基金发行与超额收益关系：基金收益率中位数与股票涨跌幅中位数的差值（基金超额收益）领先新发行份额约一个季度。2021Q4基金超额收益率为-3.0%，预计2022Q1新发份额增速将继续下滑。

2. 股票仓位达80%以上，且仍在上行

• 股票仓位变化：2021Q4偏股型基金股票仓位达到83.48%，自2021Q2起持续上行，且已突破80%的分界线。
• 历史趋势分析：2008年以来，偏股型基金仓位达到80%后仍持续上行超过一个季度的阶段共出现2次，分别为2010Q3-2010Q4和2014Q3-2014Q4，后一季度A股均出现上涨。
• 仓位指示性：股票仓位达到80%后对后市的指示性不明显，但若持续上行，则可能预示后市上涨。

3. 股票资产配置：新能源分化、加仓地产/基建链、小市值偏好趋弱

• 行业配置变化：
  • 新能源产业链分化：电子、电新、通信等成长股持仓占比上行，但医药、化工、有色等上游行业持仓环比下降。
  • 地产/基建链+食品饮料加仓：机械、建材、家电、轻工、食品饮料等传统行业持仓占比环比转负为正，表明市场开始重新关注这些行业。
  • 政策背景：地产、基建链及食品饮料行业在2021Q4前持仓占比已连续下行超过三个季度，与当前宏观经济下行、货币政策宽松的背景相吻合。
• 市值配置变化：
  • 小市值偏好减弱：2021Q4重仓股市值/A股市值比值为3.73%，仅环比下降0.05个百分点，表明基金对小市值股票的偏好趋缓。
  • 中证1000与沪深300配置对比：Q4中证1000配置占比环比上升0.9个百分点，沪深300配置占比下降0.9个百分点，显示基金对大盘股的配置偏好有所增强。

关键信息

• 基金发行遇冷：2021Q4基金发行规模显著下滑，且预计2022Q1仍将承压。
• 股票仓位上升：基金股票仓位持续提升，显示市场对后市的乐观预期。
• 稳增长政策导向：基金加仓地产、基建链及食品饮料，表明市场对“稳增长”政策的响应。
• 成长股分化：新能源等成长股出现分化，上游行业持仓下降，而中游和下游行业持仓有所提升。
• 小市值偏好减弱：基金对小市值股票的配置偏好减弱，市场风格逐渐向大盘股倾斜。

风险提示

• 统计样本存在局限性；
• 统计方法可能存在误差；
• 行业景气度可能不达预期；
• 宏观经济可能出现超预期波动；
• 疫情发展可能超出预期；
• 政策推进可能不及预期。

分析师与研究助理简介

• 分析师：林莎
  • 中央财经大学金融学硕士，五年策略研究经验；
  • 加入东兴证券研究所前曾就职于中信证券研究部、兴业研究；
  • 擅长大势研判与行业比较，致力于为不同类型的机构投资者提供服务。
• 研究助理：孙涤
  • 对外经济贸易大学金融硕士，曾就职于中债资信研究部；
  • 负责债券市场研究，侧重货币政策分析、市场流动性研判、利率走势分析及投资者行为研究。

分析师承诺

• 所有研究报告内容均为分析师本人研究成果；
• 引用信息均注明出处；
• 报告观点与分析师薪酬无直接或间接关联。

报告免责声明

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• 报告中信息或意见不构成证券买卖出价或征价；
• 报告版权为东兴证券研究所所有，未经书面许可，不得翻版、复制和发布。

行业评级体系

• 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数）：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
• 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数）：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

东兴证券研究所联系方式

• 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层，邮编100033，电话010-66554070，传真010-66554008
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