20260824-国金证券-药明合联-02268.HK-业绩持续高增长_商业化有望逐步迎来收获期_4页_1010kb

公司业绩与商业化的详细总结

核心内容概述

公司2026年上半年业绩表现强劲，实现营收37.01亿元，同比增长37.04%（固定汇率下增长41.5%），归母净利润8.19亿元，同比增长9.87%；经调整归母净利润10.27亿元，同比增长37.4%。公司作为ADC CRDMO行业龙头，持续受益于行业高景气度，未来盈利增长可期。

主要观点

• 业绩增长显著：上半年营收和净利润均实现双位数增长，其中经调整净利润增长超过37%，显示公司盈利能力提升。
• 商业化进程加速：公司已拥有2个商业化项目，21个PPQ项目，且部分PPQ项目已通过商业化验证，预计未来将有更多BLA提交，推动商业化放量。
• iCMC项目表现亮眼：上半年新签51个iCMC项目，赢得25个，赋能客户提交27个IND申请，显示公司在合同研发生产服务领域的竞争力。
• 订单充沛：在手订单达20亿美元，同比增长50.4%；含潜在里程碑付款的未完成订单达22亿美元，同比增长62.2%，显示业务拓展和客户信任度高。
• 技术平台领先：上半年与WuXi Tecan-2和Earendil Labs达成合作，潜在对价达8.85亿美元，凸显技术平台价值。
• 产能扩张迅速：无锡基地具备1500万瓶产能，且正在建设2000万瓶产能；新加坡基地预计释放800万瓶产能，2030年计划投入80亿元用于产能建设及海外扩张。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

营收与利润增长趋势

• 营收增长率：2026年预计增长36.8%，2027年增长30.98%，2028年增长30.52%。
• 净利润增长率：2026年预计增长30.93%，2027年增长36.67%，2028年增长35.04%。
• 经调整净利润：2026年同比增长37.4%，显示公司盈利质量提升。

投资评级

• 市场平均投资建议：根据相关报告，市场中“买入”建议得1分，当前评分1.00，对应“买入”评级。
• 公司评级：维持“买入”评级，预计未来6—12个月内股价将上涨15%以上。

风险提示

• 汇率波动：港币与人民币汇率波动可能影响财务表现。
• 行业发展不及预期：ADC/XDC药物行业发展可能受政策或技术因素影响。
• 外包率下滑：若外包业务比例下降，可能影响收入增长。
• 竞争加剧：行业竞争可能影响市场份额和利润率。

附录数据摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

结论

公司业绩持续高增长，商业化进程逐步加快，技术平台对外授权取得显著成果，产能扩张持续推进。财务预测显示未来三年公司盈利能力有望进一步提升，PE估值逐步下降，投资价值凸显。当前维持“买入”评级，但需关注汇率波动、行业竞争及外包率变化等潜在风险。