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药明合联（02268）年度业绩总结

核心内容概览

药明合联（02268）在2024年实现了强劲的业绩增长，全年营业收入达40.52亿元人民币，同比增长91%；毛利12.39亿元，同比增长122%；净利润10.69亿元，同比增长277%；经调整净利润11.74亿元，同比增长185%。公司展现出强劲的增长势头，并在北美市场保持稳定收入，同时通过战略扩张和产能提升，为未来的持续增长奠定基础。

主要观点

1. 业务增长强劲，客户和项目数量持续上升

• ADC项目总数：约700个，XDC项目约200个。
• 服务客户数量：累计服务全球客户达500家。
• IND申请数量：累积赋能客户递交85份IND申请。
• iCMC项目：总数达到194个，其中2024年新增53个综合项目。
• 后期项目：临床II期和III期项目数量增至34个，其中1个已进入商业化阶段，8个PPQ项目有潜力提交BLA。

2. 北美市场表现稳健

• 北美地区收入占比约50%。
• 2024年美国地区iCMC项目询单请求同比增长43%，显示出客户对药明合联的信任。

3. 毛利率提升，订单充足

• 毛利率从2023年的26.3%提升至30.6%，同比增长4.3个百分点。
• 在手未完成订单总额达9.91亿美元，同比增长71%，其中北美地区订单增长超100%。
• 公司持续投入产能建设，新加坡工厂预计2025年底投产，以支持商业化项目和海外业务增长。

4. 全球ADC赛道景气依旧

• 全球ADC市场规模达到130亿美元，Enhertu销售额增长至37.54亿美元，同比增长46%。
• 临床开发进展迅速，多款ADC药物在国内外获批上市。
• 国际合作频繁，跨国药企如强生、BMS、罗氏、诺华等积极布局ADC领域。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为14.56亿、19.97亿、27.04亿元，CAGR为34.16%。
• 经调整净利润：预计2025-2027年分别为15.60亿、21.01亿、28.08亿元。
• 估值：2024年PE为34.44，对应市值约570亿港元。给予公司“买入”评级，2024年PEG为1。

关键财务指标

风险提示

• 政策风险：受美国《生物安全法案》影响，存在政策不确定性。
• 竞争风险：行业竞争日益加剧。
• 客户风险：客户可能削减研发开支或自建产能，导致外包需求下降。
• 人才风险：存在核心人才流失的风险。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间。
• 卖出：预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。

总结

药明合联凭借其在生物偶联药领域的领先地位和一体化服务能力，实现了2024年的业绩高增长。公司在北美市场保持稳定，订单充足，产能持续投入，为未来增长提供保障。随着全球ADC赛道的快速发展，公司有望维持强劲增长势头。尽管面临政策和竞争等风险，但其核心竞争力和高成长性仍使其获得“买入”评级。