20181226-中国银河-社消增速下行周期的零售行业该如何看待__56页_2mb

零售行业年度策略报告总结

核心内容

2018年零售行业处于社消总额增速下行的周期，但整体市场中仍存在结构性亮点。主要体现在以下几个方面：

• 消费结构分化：社消增速下行主要受汽车类商品拖累，而食品粮油等必需品消费表现相对优异。
• 中西部消费崛起：中西部地区零售消费增速高于全国平均水平，成为未来增长的重要引擎。
• 小型零售商潜力：规模以下零售企业增速持续高于整体水平，具备较大的增长空间。
• 消费能力回升：人均可支配收入和消费者信心指数回升，带动购买力恢复。

主要观点

1. 渠道配置建议

在社消增速下行阶段，必选消费优于可选消费，超市与大卖场表现优于百货。零售行业中，超市渠道占有率逐年上升，百货渠道占有率下降，体现出行业集中度提升，龙头效应显著。

2. 估值体系分析

• PS估值适用性：PS是零售行业较为适用的估值指标，尤其适用于反映企业的规模成长。
• PE估值补充：考虑到我国零售行业仍处于成长阶段，PE作为补充指标可衡量企业将规模效应货币化的能力。
• PS的延伸运用：PS更适合用于筛选那些具备有效规模扩张能力的企业，关注其门店数量、存货与应收账款周转效率、经营性现金流等关键财务指标。

3. 企业治理体系

在消费下行阶段，零售企业需通过以下方式构建可持续的核心竞争力：

• 产品策略：提供“物美价廉”的商品，打造自有品牌，增强差异化。
• 服务策略：通过体验式消费提升满意度，实现线上线下全渠道协同发展，加强会员制度以提高消费者粘性。
• 社会责任：重视员工福利，推动环保与公益，促进企业与社会的双赢。

关键信息

推荐标的

分析师建议关注以下公司：

• 家家悦（603708.SH）：EPS持续增长，PE持续下降，市占率稳步提升。
• 永辉超市（601933.SH）：EPS增长显著，PE下降，市场表现优异。
• 天虹股份（002419.SZ）：EPS稳步增长，PE逐步下降。
• 老凤祥（600612.SH）：EPS与PE均呈现稳定增长趋势。
• 周大生（002867.SZ）：EPS快速增长，PE保持稳定。
• 苏宁易购（002024.SZ）：EPS增长趋势存在波动，但PE表现相对稳定。

风险提示

• 宏观风险：中美贸易战加剧可能对零售行业造成影响。
• 行业风险：社消增速持续下行可能对整体零售市场产生压力。
• 公司风险：新零售模式推广及门店扩张不及预期可能影响企业表现。

配置建议

• 渠道层面：优先选择以超市为主的必选消费渠道，规避零售行业整体风险。
• 公司层面：建议以PS估值体系为主要标尺，结合PE指标评估盈利转化能力。
• 关注管理策略：重点考察企业在增速下行阶段是否具备有效的管理策略，以构建竞争优势。

行业趋势与数据表现

• 消费与GDP周期一致：社消增速与GDP增速基本保持同周期变化。
• 人口结构影响：老龄化趋势加重，就业人口增速放缓，对消费结构产生影响。
• 区域发展差异：东部沿海仍是消费主力，中西部地区增长潜力较大。
• 行业集中度提升：超市与百货行业集中度稳步上升，龙头优势显著。

估值指标分析

• PS表现更佳：中国超市行业与PS指标契合度较高，适合用于估值。
• PE与PB结合：PE作为盈利指标，PB作为净资产指标，可综合评估企业价值。
• 现金流稳定性：经营性现金流持续净流入是企业变现能力成熟的标志。

总结

在社消增速下行的背景下，零售行业需关注结构性亮点，尤其是必选消费和中西部市场。渠道配置上，应优先选择超市和大卖场等表现优于百货的渠道。估值体系方面，PS是主要工具，PE作为补充指标，有助于更全面地评估企业价值。企业治理上，应注重产品差异化、服务优化与社会责任履行，以构建可持续的竞争优势。