零售行业：社消增速下行周期的零售行业该如何看待？-20181226-银河证券-56页_3mb

零售行业年度策略报告总结

核心内容

社消总额增速下行，结构之中仍具亮点

2008年金融危机后，我国社会消费品零售总额（社消）增速持续下行，但消费结构中仍存在积极因素。整体社消增速受汽车类商品拖累，而食品粮油等必需品消费表现相对较好。中西部地区零售消费加速崛起，规模以下零售商市场庞大，增长潜力显著。同时，人均可支配收入上涨和消费者信心回升，使得购买力呈现复苏态势。

主要观点

消费增速与GDP基本保持同周期变化趋势

• 居民消费支出占总体GDP比例维持在较高水平，且呈现缓慢上升趋势。
• 人口老龄化趋势加重，就业人口增速放缓，影响消费潜力与偏好。

消费增速下行阶段整体零售市场表现分化

• 汽车类商品是社消增速下行的主要拖累因素。
• 食品、日用品等必需品消费表现优于整体增速，但难以拉动整体增长。
• 东部沿海地区仍是消费主力，中西部地区消费增速优于全国水平。

规模以下零售商市场潜力大

• 限额以上单位占比下降，规模以下单位贡献了大部分销售额。
• 规模以下单位零售额增速高于整体水平，尤其在2017年达到15.04%。

购买力复苏

• 人均可支配收入和工资水平上升，促进了消费者信心和购买力。
• 消费者信心指数在2018年9月接近历史最高值。

渠道配置建议

必选消费优于可选消费

• 在消费增速下行阶段，必选消费（如超市、大卖场）表现优于可选消费（如百货、奢侈品）。
• 美日经验表明，必需品消费在下行周期中更具抗风险能力。

渠道份额变迁

• 超市渠道占有率逐年上升，百货渠道占有率下降。
• 中国超市和大型超市占比合计上升至25%，百货维持在10%左右。

竞争格局与龙头效应

• 零售行业集中度稳步提升，龙头公司市场份额增长显著。
• 美国劳氏公司、日本永旺集团等均表现突出，中国永辉超市、家家悦等在超市板块表现良好。

估值体系分析

PS估值指标更适用

• PS（市销率）与市值走势相关性更高，更适合衡量零售企业的规模成长。
• 美国零售企业PS与市值相关性高达90%以上，而中国零售企业PS与市值相关性略低。

PE估值作为补充

• 中国零售行业尚处于成长阶段，PE（市盈率）与市值走势相关性较弱，但可作为补充指标衡量盈利能力和成长性。
• 在使用PS估值时，需结合PE以评估公司是否能实现盈利转化。

企业治理体系分析

产品策略

• 重视“物美价廉”，通过自有品牌提升差异化竞争力。

服务策略

• 推行体验式消费，提升消费者满意度。
• 实现线上线下协同发展，加强会员制度以提高客户粘性。

社会责任

• 提供员工福利，促进企业与人才的双赢。
• 推动环保和慈善事业，提升企业社会形象。

配置建议

推荐公司

• 家家悦（603708.SH）：EPS预计增长20.02%，PE预计下降。
• 永辉超市（601933.SH）：EPS预计增长36.93%，PE预计下降。
• 天虹股份（002419.SZ）：EPS预计增长17.19%，PE预计下降。
• 老凤祥（600612.SH）：EPS预计增长13.39%，PE预计下降。
• 周大生（002867.SZ）：EPS预计增长23.45%，PE预计下降。
• 苏宁易购（002024.SZ）：EPS预计增长-17.54%，但PE预计回升。

风险提示

• 宏观层面：中美贸易战加剧。
• 零售行业层面：社消增速持续下行。
• 公司层面：新零售推行或门店扩张不及预期。

附录

估值指标运用拓展

• PB与PE结合：PB反映净资产稳定性，PE反映盈利能力和成长性。
• 股息率：持续分红代表对股东的投资回报，留存收益体现成长性。

美股零售公司数据表现

• 门店数量与增速：反映企业扩张能力和市场份额。
• 同店增速与坪效：衡量企业运营效率。
• 存货与应收账款周转：体现企业资产运营能力。
• 费用率与净利率：反映企业盈利能力和成本控制。

总结

在社消增速下行的背景下，零售行业需关注必选消费渠道，如超市和大卖场。同时，需综合使用PS和PE估值指标，以评估企业规模成长和盈利潜力。企业应注重产品差异化、服务体验和品牌忠诚度，以及社会责任的履行，以构建可持续的核心竞争力。推荐关注家家悦、永辉超市、天虹股份、老凤祥、周大生和苏宁易购等公司，但需警惕宏观和行业风险。