【联讯策略专题】如何理解近期人民币贬值？货币政策、汇率与股市-20180706-联讯证券-10页

2018年人民币贬值与货币政策分析总结

核心内容概述

本文分析了2018年人民币汇率走势及其对股市的影响，探讨了货币政策与汇率政策之间的关系，并提出未来改革方向。主要围绕人民币贬值的驱动力、股市对汇率的敏感性、以及货币政策独立性的必要性展开。

人民币贬值的核心驱动力

分阶段分析

1. 第一阶段（年初至4月中旬）

   • 美元贬值，人民币跟随升值
   • 美元指数从92.3降至89.4，贬值3.1%
   • 人民币对美元中间价从6.53升至6.29，升值3.7%

2. 第二阶段（4月中旬至5月底）

   • 美元升值，人民币跟随贬值
   • 美元升值6.2%，人民币贬值1.7%
   • 贬值幅度差异显著

3. 第三阶段（6月初至7月3日）

   • 美元基本稳定，人民币加速贬值
   • 人民币对美元中间价从6.4升至6.65，贬值4%
   • 6月中旬后贬值速度加快

关键因素

• 促发因子：央行未跟随美联储加息
• 催化剂：中美贸易战背景下，市场对中国经济悲观预期上升
• 美元走强主导：从4月中旬开始，美元升值解释了人民币贬值的大部分原因

中国股市对人民币贬值高度敏感

• 2015年以来，人民币出现三次显著贬值，均伴随股市大幅下跌
  • 2015年8月：离岸人民币贬值4000基点，上证综指暴跌超1000点
  • 2016年1月：贬值2000基点，叠加熔断机制，股市下跌近1000点
  • 2018年6月：贬值2500基点，上证综指从3100点下跌至2700点附近
• 当离岸人民币贬值振幅接近2000基点时，股市易受冲击，需提高避险意识
• 央行在2018年7月3日表示将维持人民币汇率基本稳定，市场反应积极，离岸人民币升值近1000基点

货币政策需要摆脱汇率的束缚

不可能三角理论

• 货币政策独立性、固定汇率、资本自由流动三者不可兼得
• 中国过去十多年为维持汇率稳定，牺牲了货币政策独立性，实施资本管制

当前经济背景

• 中美贸易战升级，国内去杠杆推进，中国经济面临下行压力
• 美国经济仍保持高景气，中美经济周期不同步
• 此时更需保持货币政策独立性，以应对国内经济波动

改革方向

• 中长期：央行应逐步淡化汇率目标，增强货币政策独立性
• 短期：可适度采取资本管制或直接干预，以对冲汇率波动风险
• 国际经验：多数国家选择让汇率自由浮动，以实现货币政策独立

关键信息总结

• 人民币贬值主要由美元走强驱动，而非中美利差
• 股市对人民币贬值高度敏感，尤其在贬值幅度较大时
• 央行对汇率波动的容忍度有所提升，但尚未动用明显干预手段
• 货币政策应逐步摆脱汇率目标，以实现更灵活的调控
• 未来汇率政策改革方向是增强独立性，但短期内仍需控制波动

风险提示

• 中美贸易战超预期发展可能加剧人民币贬值压力
• 经济基本面波动可能影响股市表现

分析师简介

• 朱俊春：复旦经济学硕士，浙大工学学士，联讯证券首席策略分析师
• 廖宗魁：策略分析师，北京师范大学硕士，2016年加入联讯证券
• 殷越：策略研究员，上海财经大学硕士，2017年加入联讯证券

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• 北京：周之音，电话：010-66235704 / 13901308141，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
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