2018-如何理解近期人民币贬值？货币政策、汇率与股市_10页

2018年人民币贬值与股市影响分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年7月人民币贬值的背景、原因及对中国股市的影响，并探讨了货币政策与汇率之间的关系。报告指出，人民币贬值主要由美元走强驱动，而央行不跟随美联储加息及中美贸易战的负面预期是加速贬值的重要因素。同时，中国股市对人民币贬值高度敏感，尤其在贬值幅度较大时，可能引发股市大幅下跌。从中长期看，央行应逐步淡化汇率目标，增强货币政策独立性。

主要观点

人民币贬值的三个阶段

1. 第一阶段（年初至4月中旬）

   • 美元贬值，人民币跟随升值
   • 美元指数从92.3降至89.4，贬值3.1%
   • 人民币对美元中间价从6.53升至6.29，升值3.7%

2. 第二阶段（4月中旬至5月底）

   • 美元升值，人民币跟随贬值
   • 美元升值幅度达6.2%，人民币贬值1.7%
   • 人民币贬值幅度小于美元升值幅度

3. 第三阶段（6月初至7月3日）

   • 美元基本稳定，人民币加速贬值
   • 人民币对美元中间价从6.4升至6.65，贬值4%
   • 贬值主要由央行不跟随美联储加息及贸易战预期推动

中美利差对人民币汇率影响有限

• 中美利差在人民币升值阶段大幅缩窄，但在贬值阶段基本稳定
• 因此，利差对中短期人民币汇率的影响较小

货币政策需摆脱汇率束缚

• 根据“不可能三角”理论，货币政策独立性、资本自由流动与固定汇率不可兼得
• 中国过去通过资本管制换取汇率稳定，但随着经济周期错位，需增强货币政策独立性
• 未来应逐步淡化汇率目标，实现货币政策的自主性

关键信息

• 人民币贬值与股市敏感性

  • 2015年以来，人民币三次大幅贬值均伴随股市下跌
  • 贬值幅度接近2000基点时，股市易受冲击，需提高避险意识

• 央行干预力度减弱

  • 2018年人民币贬值期间，央行未明显动用直接干预手段
  • 外汇储备未出现明显减少，表明央行对波动的容忍度有所提升

• 货币政策改善信号

  • 6月15日未跟随美联储加息
  • 6月24日定向降准释放流动性
  • 6月27日与7月2日的政策会议强调流动性合理充裕

• 汇率政策改革方向

  • 未来应向“让汇率自由浮动，实现货币政策独立”方向发展
  • 但短期内仍需通过资本管制或外汇干预控制波动

风险提示

• 贸易战超预期
  • 中美贸易战加剧，可能进一步影响人民币汇率及股市表现

图表目录（摘要）

• 图表1：2018年以来人民币走势
• 图表2：中美利差持续缩窄
• 图表3：货币政策边际改善迹象渐明朗
• 图表4：日元贬值对日本股市正面作用积极
• 图表5：卢布贬值会大幅拖累俄罗斯股市
• 图表6：离岸人民币波幅较大的几次贬值
• 图表7：央行直接干预的力度在减弱
• 图表8：不可能三角理论

分析师简介

• 朱俊春：复旦经济学硕士，浙大工学学士，联讯证券首席策略分析师
• 廖宗魁：策略分析师，北京师范大学硕士，2016年加入联讯证券
• 殷越：策略研究员，上海财经大学硕士，2017年加入联讯证券

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