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巴比食品2020年度及未来展望总结

核心内容

巴比食品（605338.SH）在2020年受到新冠疫情的显著影响，导致开店速度放缓及营收下降。尽管如此，公司仍维持“买入”投资评级，并预计未来三年将实现营收和净利润的稳步增长。

主要观点

事件概述

• 2020年业绩表现：
  • 营业总收入为9.75亿元，同比下降8.35%；
  • 归母净利润为1.75亿元，同比增长13.41%；
  • 扣非后归母净利润为1.29亿元，同比下降5.98%；
  • 基本每股收益为0.87元。

营收与利润变化原因

• 疫情对经营的影响：

  • 门店营业天数减少，导致面点、馅料、外购品类营收下滑；
  • 为减轻加盟商压力，公司减免管理费及促销支持，服务费收入同比下降7.5%；
  • 加盟店平均收入同比下降16%，但门店存续状况良好，2020年净增加174家。

• 成本与费用变化：

  • 毛利率下降，主要因原材料价格上涨和固定成本摊薄；
  • 2020年主营业务毛利率同比降低1.31%，但因新收入准则，运杂费计入成本，销售费用率下降4.09pcts；
  • 管理费用率略升，财务费用率为-2.31%，主要因利息收入增加；
  • 销售净利率提升3.49pcts，达到17.96%。

未来扩张计划

• 异地扩张稳步推进：
  • 南京工厂已启动建设，预计2022年底投产，将扩大产品配送范围并增强对江苏市场的渗透；
  • 武汉市场进展显著，3月初开业首家门店，3月底签约门店达50多家，预计年底开店超100家；
  • 公司计划通过对外收购加快异地布局，缓解品牌知名度和口感差异问题。

投资建议

• 盈利预测：

  • 2021-2023年营收预计分别为12.55亿元、14.18亿元、16.03亿元，同比增长分别为28.7%、13.0%、13.1%；
  • 净利润预计分别为2.07亿元、2.24亿元、2.53亿元，同比增长分别为18.1%、8.0%、12.9%；
  • EPS预计分别为0.84元、0.90元、1.02元，对应PE分别为41、38、34倍。

• 估值指标：

  • 总市值85亿元，流通市值85亿元，流通股比例25%；
  • P/B逐年下降，从5.73降至3.67；
  • EV/EBITDA逐年下降，从45.83降至24.50。

关键信息

• 财务表现：

  • 2020年现金净增加额为127百万元，2021年预计为163百万元，2022年为246百万元，2023年为278百万元；
  • 2020年资产负债率为17.9%，未来三年预计下降至15.5%；
  • 净负债比率从21.8%下降至18.3%。

• 财务比率：

  • 总资产周转率从0.49提升至0.58；
  • 应收账款周转率从19.01提升至24.33；
  • 应付账款周转率从5.11提升至7.30；
  • 每股经营现金流从1.01元下降至0.49元，随后回升至0.99元。

• 风险提示：

  • 原材料价格波动；
  • 食品质量控制；
  • 开店速度不及预期。

结论

巴比食品作为中式早餐工业化的先行者，尽管2020年受疫情影响，但通过完善的加盟体系和速冻食品的高附加值，公司仍具备较强的盈利能力与增长潜力。未来三年，公司计划通过加速开店和对外收购，推动全国化布局，预计业绩将持续改善，维持“买入”评级。