20180227-华创证券-债券日报_乐观情绪下保持一丝清醒_10页_648kb

债券市场总结（2018-02-27）

核心内容概述

本报告由华创证券发布，分析了当前利率债市场及城投债的走势，并对后续市场走势进行了展望。报告指出，在当前乐观情绪下，仍需保持谨慎，警惕市场风险。同时，对城投债的信用利差收窄和地方政府债务管理趋严的背景进行了分析，并对物价数据、PPI和CPI走势进行了追踪。

主要观点与关键信息

1. 利率债市场展望

• 当前市场情绪：节后央行为了维稳进行了大量资金投放，导致资金面宽松，叠加无明显利空，市场情绪高涨，收益率大幅下行。
• 收益率下行空间有限：215从前期高点已累计下行23bp，接近年初水平。历史数据显示，交易性机会的下行空间通常在10-15bp之间，因此当前利率继续下行空间可能有限。
• 风险提示：
  • 维稳行情可能提前结束：央行暂停公开市场操作，表明资金宽松只是短期维稳需求，未来可能有净回笼操作。
  • 机构加杠杆风险：若资金面持续宽松，机构可能重新加杠杆，但央行不会容忍，后期去杠杆力度或加大。
  • 后续压力因素：包括美联储加息、两会后资管新规落地、资金面扰动加大等。

2. 城投债分析

• 194号文影响：延续地方债务管理趋严趋势，强调城投企业需主动声明不承担政府融资职能，信用评级机构不得将城投信用与地方政府信用挂钩。
• 城投企业信用分析：未来需更加关注城投企业业务实质，而非仅依赖地区财力。地区财力仍是判断主业回款的重要依据。
• 风险提示：
  • 流动性压力：地方债务管理趋严导致城投企业流动性趋紧。
  • 建议谨慎：尤其是对新城投债和弱平台，需警惕信用违约风险，估值可能承压。

3. 物价数据追踪

• 食品价格：节后蔬菜、水果价格小幅回落，猪肉价格跌幅较大，整体食品价格涨幅弱于季节性，预计2月食品环比上涨2.8%。
• 非食品价格：受节日因素影响，非食品价格保持强劲，预计2月CPI同比将回升至2.5%左右。
• PPI走势：节后钢铁、煤炭价格回升，预计2月PPI同比在3.9%左右。

4. 利率债一级市场预测

• 明日发行：2018年2月28日，将发行5年期附息国债，计划发行规模200亿，发行费率0%，当前银行间二级市场5年期国债收益率为3.74%，预计中标利率为3.71%。

关键图表信息

固定收益组团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南
  中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。

• 副组长、高级分析师：吉灵浩
  上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所，曾获新财富最佳分析师奖项。

• 分析师：李俊江
  中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司，2016年加入华创证券研究所。

• 助理分析师：王文欢 & 潘虹羽
  王文欢：南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。
  潘虹羽：上海财经大学法律硕士，曾任职于国开证券，2017年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：柏禹含
  加州大学圣地亚哥分校经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%—5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

免责声明与分析师声明

• 免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。
• 分析师声明：报告基于公开信息撰写，准确反映分析师个人观点，对其他券商报告不承担责任。

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