20191210-天风证券-2020快递策略：变中求胜，坚定龙头_20页_1mb

物流行业2020年投资分析总结

核心内容

本报告从行业景气度、竞争格局和估值变化三个维度分析了2020年通达系快递的投资机会，并特别关注顺丰在下沉市场和特惠件业务上的表现。整体上，报告认为快递行业仍处于成长期，竞争加剧，网络能力成为盈利关键，估值波动为投资提供机会。

主要观点

• 行业景气度乐观：快递行业仍是快速成长的增量市场，预计2020年行业增速在 20%-25% 区间，主要受益于网络零售渗透率提升及拼多多等平台的带动。
• 竞争深化，网络能力为核心：价格竞争持续，成本线趋近，未来盈利差距将由单价与网络能力拉开，需关注资产负债表的变动。
• 估值波动大，事件性因素影响显著：电商龙头如阿里巴巴与拼多多的竞争对快递估值有明显影响，事件性刺激可能成为估值催化剂。
• 顺丰具备长期投资价值：品牌溢价显著，特惠件业务推动规模效应，2020年预计有超预期增长，从而改善盈利与估值。

关键信息

1. 行业增长预测

• 2020年快递行业预计增长 20%-25%。
• 拼多多是推动增长的重要力量，预计全年包裹量增长 75%。
• 淘系、京东、拼多多贡献的包裹量占比分别为 51.2%、6.4%、28.3%。

2. 行业竞争格局

• 业务量增速趋近，但盈利差距依然显著。
• 中通在增量上继续拉开差距，市占率在 18.9%。
• 通达系整体市占率持续集中于一线公司，二线公司面临萎缩。

3. 估值变化与个股机会

• 快递股估值波动较大，PE极差通常在 9-10 范围。
• 电商事件（如阿里巴巴入股、拼多多竞争）可能成为估值催化剂。
• 顺丰估值弹性较大，2019年12月PE为 43.6-67.3。

4. 顺丰业务亮点

• 推出特惠件，填补产能并拓展下沉市场。
• 特惠件均价在 6-8元/票，预计带来规模效应。
• 唯品会合作加深，预计2020年日均订单量达 200万件。
• 顺丰在网络能力和品牌溢价方面具有显著优势。

投资建议

• 通达系：关注圆通、申通、韵达，紧盯市占率与利润差距变化带来的估值波动。
• 顺丰：长期价值显著，特惠件规模效应有望超预期，关注其品牌溢价和盈利修复。

风险提示

• 行业增速低于预期。
• 行业竞争格局快速恶化，单价下行压力加大。
• 顺丰特惠件进展不及预期。

附录

• 图表目录：包括快递业务量增速、单价变化、市占率、估值波动等。
• 数据来源：国家邮政局、国家统计局、公司公告、天风证券研究所估算。
• 分析师：黄盈、姜明。