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8月EPMI总结：淡季低位横盘，最终需求仍是堵点

核心内容

2026年8月EPMI为47.8，与7月持平，仍低于荣枯线（50）。相比过去三年同期平均值48.2，本月EPMI低0.4个百分点，且环比变化为零，弱于正常季节性修复趋势。整体来看，8月工业生产仍处于收缩区间，但有所回暖，而最终需求不足仍是主要制约因素。

主要观点

• 总量表现偏弱：8月EPMI延续淡季低位，7-8月均值略高于近三年同期，但提升幅度有限，不足以确认进入明显复苏阶段。
• 结构分化明显：生产端有所回升，但最终需求（如产品订货、用户库存）依然疲软，显示当前生产更多依赖存量订单支撑。
• 价格信号偏向成本推动：购进价格环比上升2个百分点至55.8，而销售价格持平，两者剪刀差扩大，表明企业成本上升，但终端需求尚未回暖。
• 行业表现不一：高端装备制造业表现最强，新能源、新一代信息技术、生物产业则相对较弱，呈现“预期强、现实弱”的特征。

关键信息

一、总量分析

• 8月EPMI：47.8，与7月持平，低于荣枯线。
• 三年同期平均：48.2，本月低0.4个百分点。
• 7-8月均值：47.8，略高于近三年同期均值（47.6、47.45、47.3）。
• 环比变化：过去三年8月平均环比回升1.6个百分点，而今年为零，显示旺季前修复不足。

二、结构分析

• 生产量：47.2，环比上升1.0个百分点。
• 产品订货：45.6，环比上升0.8个百分点。
• 现有订货：47.3，环比上升1.0个百分点。
• 用户库存：50.6，环比上升0.6个百分点。
• 自有库存：47.4，环比下降1.9个百分点。
• 采购量：46.2，环比上升2.5个百分点。

核心特征：产品订货与用户库存差值为-5.0，显示下游库存压制新增订单；自有库存降至13个月低点，显示企业主动去库；生产量高于新订单1.6个百分点，显示生产更多依赖存量支撑。

三、价格分析

• 购进价格：55.8，环比上升2个百分点。
• 销售价格：48.5，环比持平。
• 价格差：从7月的5.3扩大至7.3，显示成本上升压力大，终端需求未见明显改善。

四、行业分析

• 高端装备制造业：PMI为50.6，出口订货升至67.5，景气度最强。
• 新能源产业：PMI为50.2，研发活动强劲（72.8），但产品订货（48.1）和采购量（40.7）偏弱，进口仅29.1，显示“预期强、现实弱”。
• 新能源汽车：PMI回升至46.1，产品订货回升7.2个百分点，但仍低于50，用户库存大幅上升，为低位修复。
• 新一代信息技术：PMI为47.7，购进价格高（67.3），就业和薪酬降至低点，需警惕原材料和芯片涨价对利润率的侵蚀。
• 生物产业：PMI仅43.9，产品订货37.9，为当前最弱行业。

五、宏观影响与资产配置

• 对增长：新兴产业在淡季底部略有抬升，但对高技术制造业生产的指引仍需工业增加值验证。
• 对政策：贷款难度升至53.5，显示宏观流动性宽松尚未充分传导至企业端。
• 对债市：订单不足、去库存和融资难度上升总体偏利多债市。
• 对权益：结构性行情为主，高端装备出口链占优，新能源车低位修复，信息技术需防范成本上升风险。

下阶段关注信号

1. 产品订货：能否明显向50靠拢，且回升速度超过生产量。
2. 用户库存：能否从50以上回落，显示渠道去库。
3. 采购量与自有库存：能否同步上升，确认企业主动补库。
4. 销售价格：能否比购进价格更快回升，使成本—售价剪刀差收窄。

风险提示

1. 终端需求恢复不及预期；
2. 原材料价格大幅上涨侵蚀企业利润；
3. EPMI细分样本波动影响代表性。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

注意：不同机构采用不同评级体系，本报告为相对评级，仅表示投资相对比重，不构成具体买卖建议。

法律声明

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