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浙商李超林成炜宏观团队：8月EPMI分析总结

核心内容概览

8月EPMI（经济采购经理指数）为47.8，与7月持平，但仍低于荣枯线，环比表现弱于正常季节性。整体来看，8月经济仍处于淡季低位横盘状态，最终需求仍是主要堵点，而生产端则有所回升，但增长动力有限。价格方面，购进价格上升主要由成本推动，而非需求回暖，表明当前经济仍面临结构性压力。

主要观点

1. 总量表现：淡季弱复苏，尚未确认上行

• 8月EPMI为47.8，低于过去三年同期平均值48.2，差距0.4个百分点。
• 7-8月EPMI均值为47.8，略高于2023-2025年同期水平（47.6、47.45、47.3），但优势较小（仅0.2-0.5个百分点）。
• 8月环比无明显回升，表明旺季前的修复力度不足，增长动能尚未形成。

2. 结构特征：生产回升但需求不足

• 生产量（47.2）和现有订货（47.3）有所回升，但产品订货（45.6）仍低于荣枯线。
• 用户库存（50.6）高于荣枯线，而自有库存（47.4）降至13个月低点，显示企业正在主动去库。
• 生产与订单差值扩大，说明当前生产回升主要依赖存量订单，而非新需求带动。

3. 价格变化：成本推动型上涨

• 购进价格（55.8）环比上升2个百分点，而销售价格（48.5）环比持平。
• 两者差值从7月的5.3扩大至7.3，表明原材料和芯片价格上涨对成本端形成压力。
• 终端需求不足，企业难以提价，价格信号更接近“成本推动型涨价”。

4. 行业表现：分化明显，高端装备最强，生物产业最弱

• 高端装备制造业（PMI 50.6）表现最佳，出口订货显著回升（67.5），但产品订货仍偏弱（46.7）。
• 新能源（PMI 50.2）研发活动强劲（72.8），但产品订货（48.1）和采购量（40.7）偏弱，属于“预期强、现实弱”状态。
• 新能源汽车（PMI 46.1）有所回升，但用户库存高企，仍处低位修复阶段。
• 新一代信息技术（PMI 47.7）面临成本上升与就业收缩双重压力，购进价格（67.3）高企，就业降至43个月低点。
• 生物产业（PMI 43.9）为当前景气度最弱行业。

关键信息

• 8月EPMI显示经济处于淡季低位，未出现明显复苏。
• 生产端修复，但依赖存量订单，需求端疲软，特别是终端销售和渠道库存。
• 成本上升是当前价格变化的主要驱动因素，终端需求不足抑制了价格传导。
• 行业分化明显，高端装备和新能源表现相对较好，但信息技术和生物产业压力较大。
• 对债市偏利多，因订单不足、去库存和融资难度上升；对权益则为结构性行情，需关注不同行业表现。

资产配置建议

• 债市：整体偏利好，因需求不足和成本推动未形成通胀压力。
• 权益：结构性行情，高端装备出口链占优，新能源处于低位修复，信息技术需警惕成本上升对利润的侵蚀。
• 关注信号：
  1. 产品订货能否向荣枯线靠拢并快于生产增长；
  2. 用户库存是否从荣枯线以上回落；
  3. 采购量和自有库存是否同步上升；
  4. 销售价格是否快于购进价格回升。

风险提示

1. 终端需求恢复不及预期；
2. 原材料价格大幅上涨侵蚀企业利润；
3. EPMI细分样本波动可能影响其代表性。

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团队简介

浙商证券宏观研究团队由李超（首席经济学家、大资产组组长）和林成炜（宏观首席）领衔，提供宏观经济分析与资产配置建议。

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