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申银万国期货研究所报告总结 | 2025年9月5日

一、首席点评

1. 双焦市场
   焦煤持仓环比下降，政策预期偏暖叠加国庆补库需求支撑，但焦煤库存回升、需求淡季及焦炭降价预期构成压力，呈高位震荡走势。

2. 金银走势
   黄金因9月降息预期和特朗普干预美联储独立性维持偏强，但需警惕非农数据扰动；白银受关键矿产清单纳入关税担忧拖累。

二、主要品种分析（摘要）

1. 双焦

   • 利多：政策宽松预期、国庆补库需求。
   • 利空：焦煤库存回升、钢材累库压力、焦价下调预期、近远月价差低位。
     结论：高位震荡。

2. 甲醇

   • 青岛港库存创新高达139.85万吨，进口船货到港增量扩大，但国内装置开工率提升，短期偏多逻辑主导，预计支撑盘面。

3. 贵金属

   • 美国ADP就业数据疲软、美联储降息预期升温利好金价；特朗普人事变动削弱美联储独立预期，白银或面临进口关税风险。

4. 能化品种

   • 原油：成品油需求温和复苏，地缘供应担忧缓解，震荡盘整。
   • 橡胶：短周期供应压力积聚，终端需求淡季承压。
   • 聚烯烃：库存缓慢消化，价格弱于政策预期，回调可能。

5. 金属品种

   • 铜、锌因冶炼利润改善短期偏强，关注美元走势。
   • 碳酸锂供应端恢复，库存去化不及预期，价格波动增大。

三、宏观及政策动态

1. 经济数据

   • AMerica ADP就业5.4万人（低于预期）；ISM服务业PMI 52（扩张）。
   • 中国国务院释放体育产业金融支持政策；电子信息制造业目标增幅7%。

2. 房地产政策优化
   北京、上海调整地产政策，市场信心逐步修复，利好债市避险情绪。

四、市场展望

• 国内流动性：预计保持宽松，政策窗口期或提振实体经济。
• 美联储态度：内部意见分歧，9月预防式降息预期升温，利好人民币资产。
• 风险因素：贸易环境恶化、美国财政赤字扩大、中国关税政策动向。

免责声明：市场有风险，本报告结论仅供参考，投资需谨慎。