20180525-广发证券-铁龙物流-600125.SH-受益新清算办法+公转铁货运结构调整_公司迎基本面拐点_31页_2mb

铁龙物流 (600125.SH) 总结

核心内容

铁龙物流受益于铁路货运新清算办法实施、"公转铁"运输结构调整以及铁路特种集装箱业务扩张，迎来基本面拐点。公司核心业务包括铁路货运及临港物流、特种集装箱运输和委托加工贸易，其中铁路货运和特种集装箱运输是主要利润来源。公司预计2018-2020年EPS将分别达到0.36、0.42、0.51元/股，对应PE分别为24.74、21.29、17.57倍，当前估值具备较好的投资价值，上调至“买入”评级。

主要观点

• 新清算办法激活路局积极性：2018年1月1日起，铁路货运清算由“分段计算、管内归已、直通清算”改为“承运清算”，提升了始发路局的盈利敏感性和经营杠杆，有助于在行业下行时避免运价下滑，在行业上行时实现提价，从而放大盈利弹性。

• “公转铁”趋势支撑铁路货运长期增长：环保治理趋严、油价上涨及政策推动下，“公转铁”将成为铁路货运的长效机制，推动运量结构性改善，同时带动公司铁路货运业务实现“量利”双升。

• 特种箱业务持续扩张，业绩有望加速增长：公司特种箱业务受益于供给端扩张及市场需求增长，其业务增长主要由干散箱、不锈钢罐箱和冷藏箱推动，未来三年特种箱业务将实现快速增长。

关键信息

铁路货运业务

• 沙鼓铁路线连接营口港与哈大线，是公司毛利的重要来源。
• 2013-2016年铁路货运运量持续下滑，2017年实现收入与毛利率的双重改善。
• 2018年Q1公司营业收入同比增长42%，净利润同比增长46%，受益于新清算办法带来的成本与收入结构变化。

特种箱业务

• 公司特种箱保有量达5.92万TEU，同比增长40.30%，其中干散箱占比最高。
• 公司持续投资干散箱、不锈钢罐箱及冷藏箱，预计未来三年特种箱业务将加速增长。
• 特种箱业务毛利率稳步改善，2017年毛利率上升3.1个百分点，受益于新箱投放及运营效率提升。

委托加工贸易业务

• 业务模式为公司垫资采购原材料，委托加工后销售，毛利稳定，主要由钢材贸易量驱动。
• 毛利率稳定在1.4%左右，预计未来三年将保持中低个位数增长。

地产与客运业务

• 地产销售进入全面确认阶段，预计2018-2020年地产盈利将主要来源于颐和天成项目。
• 客运业务逐步退出，公司对客运采取控制风险、到期退出策略，预计未来三年合作经营列车将逐步退出。

盈利预测

风险提示

• 新清算办法成本冲击：若成本端上涨超预期，将对盈利造成较大影响。
• “公转铁”趋势不及预期：若环保治理或油价上涨不及预期，可能削弱铁路货运增长动能。
• 特种箱投放不及预期：若新箱投放节奏落后，可能影响特箱业务增长。
• 委托加工贸易坏账风险：若客户出现尾款违约，将对毛利造成冲击。
• 客运业务退出速度加快：若客运列车报废快于预期，可能对盈利产生负面波动。

投资建议

基于新清算办法带来的业务改善、"公转铁"趋势及特种箱业务扩张，公司基本面和估值具备较好性价比，上调至“买入”评级。