20180614-天风证券-铁龙物流-600125.SH-基本面修复+改革预期_论铁龙物流的投资价值_20页_2mb

铁龙物流（600125）投资价值分析总结

核心内容

铁龙物流（600125）是一家由中铁集装箱运输有限责任公司控股，实际控制人为中国铁路总公司的公司，其主营业务包括铁路特种集装箱、铁路货运及临港物流、委托加工贸易等。公司2017年营业收入达到11,683.51百万元，同比增长85.09%，其中铁路特种集装箱和铁路货运及临港物流是公司毛利润的主要来源，占比分别为34.2%与34.5%，毛利率分别为18.6%与20.4%。

主要观点

• 政策驱动：铁路运输因环保与降本需求受到政策力推，特别是“公转铁”政策的实施，使得铁路货运量占比提升，带动公司业绩增长。
• 清算机制改革：2018年1月起，铁路货运收入结算方式由分段计费改为承运清算，这不仅提升了收入的弹性，还增强了承运人的揽货动力。
• 特种箱业务潜力：特种集装箱业务受益于政策支持和市场需求增长，预计2018年特箱发送量将增长35%-40%。2017年公司特种箱保有量提升至42,000+箱，站点数量增加至1606个，网络逐渐成熟。
• 业务结构：公司贸易业务占收入比例较高，超过70%，但毛利润贡献较低。2017年剔除贸易业务后，公司收入开始恢复正增长，净利润同比增长33.94%。
• 投资建议：基于铁路货运和特种箱业务的恢复及增长预期，公司2018-2019年净利润预计分别为4.95亿和6.13亿元，2017-2019年业绩CAGR为36%。公司估值区间为30X-35X，对应市值148.5-173.3亿元，目标价为12.3元，维持买入评级。

关键信息

• 股权结构：控股股东为中铁集装箱运输有限责任公司，持股15.9%；实际控制人为中国铁路总公司，18个铁路局间接持股。
• 财务预测：
  • 2018年营业收入预计为15,681.68百万元，同比增长34.22%。
  • 2019年营业收入预计为19,414.98百万元，同比增长23.81%。
  • 2018年净利润预计为495.44百万元，同比增长49.77%。
  • 2019年净利润预计为613.33百万元，同比增长23.79%。
• 估值：
  • 2018年市盈率（P/E）为24.51，市净率（P/B）为1.94，EV/EBITDA为11.30。
  • 估值区间为30X-35X，对应市值148.5-173.3亿元，目标价12.3元。
• 风险提示：
  • 公转铁政策不及预期；
  • 铁路改革不及预期；
  • 特种箱业务增速不及预期。

业务分析

1. 铁路货运

• 沙鲅线：承担营口港全部铁路货物集疏任务，设计年最大输送能力为8500万吨。2017年货运量大幅恢复，产能利用率仅为59.0%，仍有较大提升空间。
• 临港物流：由铁龙营口实业公司承担，2017年毛利达2.3亿元，净利润同比增长33.9%。

2. 特种集装箱

• 业务介绍：特种箱业务主要为铁路特种集装箱的使用和物流服务，2017年发送量同比增长37%。
• 网络效应：铁路集装箱发货站点从2012年的536个增加到2017年的1606个，其中干散货箱站点比例提升至21.1%。
• 政策推动：国家大力推动多式联运，铁路集装箱作为重要纽带，预计未来将继续增长。

3. 其他业务

• 铁路客运：公司逐步退出，毛利占比不足5%。
• 房地产业务：占比低，2017年仅6.24%，毛利率逐年下降，从2014年的30%以上降至2017年的12.36%。

改革潜力

铁龙物流作为铁路系统的资产证券化平台，具备铁路改革潜力，尤其是在铁路货运市场化改革和多式联运发展方面。公司未来有望受益于铁路系统的进一步改革。

估值分析

• 纵向估值：公司2018年市盈率为24.51，市净率为1.94，EV/EBITDA为11.30，相较于历史估值处于较低水平。
• 横向对比：与广深铁路和大秦铁路相比，铁龙物流的估值相对较高，但其专注于特种运输，具有独特的竞争优势。

结论

铁龙物流受益于“公转铁”政策和铁路货运清算机制改革，其铁路货运及特种箱业务有望迎来显著增长。公司作为铁路系统的优质资产证券化平台，具备较强的改革潜力和增长预期，估值合理，建议投资者关注。