20260511-招银国际-招财日报2026.5.11_中美宏观经济_半导体行业_Coinbase业绩点评_2页_250kb

招财日报2026.5.11 总结

核心内容概述

本日报主要分析了中美宏观经济走势、半导体行业动态以及Coinbase的业绩表现，涵盖就业市场、出口周期、大语言模型定价策略及公司经营状况等多个方面，为投资者提供关键市场信息和投资建议。

美国经济点评

就业市场状况

• 美国4月新增非农就业小幅放缓，但仍显著高于市场预期。
• 批发、零售和运输仓储行业保持强劲，但信息技术和金融业岗位持续减少，可能与AI替代加速有关。
• 薪资环比增速放缓，就业市场不再是通胀的主要推手。
• 家庭调查数据疲软，失业率上升8bps至4.3%，U-6失业率升至近期高位。

通胀与货币政策

• 预计4-5月通胀可能大幅上涨至超过4%。
• 联邦储备委员会（联储）的双重目标将更关注通胀风险。
• 尽管近期票委密集释放鹰派信号，利率市场已完全预期全年不降息，甚至可能加息18%。
• 但我们仍认为年内存在降息可能，主要基于以下两点：
  1. 能源价格高企将挤压消费者实际收入和可支配支出，可能在下半年导致经济与就业市场放缓。
  2. 新任联储主席面临更大政治压力，其AI科技理念可能推动更宽松的政策立场。

中国经济点评

出口与贸易

• 中国4月出口显著反弹，主要受益于全球AI硬件热潮和绿色能源产品需求增长。
• 出口增长预期上调至8-9%，进口增长预期上调至12-14%。
• 贸易顺差预计较2025年高位有所收窄。

汇率预期

• 预计美元兑人民币汇率将在年中降至6.8附近，年底小幅回落至6.78。

政策环境

• 外部需求依然强劲，近期政策宽松力度可能有限。
• 出口增长质量呈现K型分化，部分行业受益于外部周期，而国内需求偏弱。

半导体行业点评

DeepSeek V4模型发布与定价

• DeepSeek于2026年4月24日发布V4模型系列，包括V4-Pro（1.6万亿参数）和V4-Flash（2840亿参数）。
• 两款模型均支持高达100万token的上下文窗口。
• V4-Pro API费率在4月25日实行75%促销，原定于5月5日结束，现已延期至5月31日。
• V4-Flash API费率定为每百万输入/输出token 0.14/0.28美元。

定价策略与行业趋势

• V4-Pro标准费率处于国内旗舰大模型定价区间的中位水平。
• 中国旗舰大模型API定价仅为海外同类模型的25%-35%。
• DeepSeek V4的输出与输入价格比为2.0倍，远低于海外头部厂商的4.5倍，显示模型架构压缩趋势。
• 国内不同梯队模型间价差显著，同质化模型定价区间为0.50-1.30美元，高端模型定价高达3.0-5.0美元。
• 一线头部厂商仍保持较强定价权，我们看好具备自研模型、云端分发能力及国产芯片敞口的中国云平台，以及受益于推理端本土化的精选GPGPU供应商。

公司点评 - Coinbase

1Q26业绩表现

• 总营收同比下滑31%，环比下滑21%，至14.1亿美元。
• 调整后EBITDA同比下滑67%，环比下滑46%，至3.03亿美元，低于市场预期。
• 收入符合彭博一致预期。

业务发展

• 尽管市场承压，Coinbase仍提升加密货币交易市场份额。
• 衍生品、预测市场等新业务增长较快。

管理层指引与策略

• 2Q26订阅及服务收入预计为5.65亿-6.45亿美元，环比变化在-3%至+11%之间。
• 截至5月5日，QTD交易收入约2.15亿美元。
• 公司宣布裁员约14%，预计节省约5亿美元费用，以应对行业下行压力并加速AI转型。

目标价与展望

• 受加密市场景气度偏弱影响，下调FY26-28E总营收预测15%-17%。
• 将基于SOTP估值的目标价从270.0美元下调至235.0美元。
• 预计CLARITY法案将在今年夏天通过，可能成为市场情绪回暖与估值修复的重要催化剂。
• 维持“买入”评级。

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