煤炭行业中期策略：新供需格局下，煤炭行业仍具盈利韧性-20230619-长城证券-58页_2mb

新供需格局下，煤炭行业仍具盈利韧性

核心内容

在2023年6月发布的《煤炭行业中期策略》中，长城证券产业金融研究院分析了当前煤炭行业的供需格局、市场表现、投资逻辑及风险因素。整体来看，煤炭行业在供给宽松的背景下，仍具备盈利韧性、高分红和低估值属性。

主要观点

• 供给端：煤炭生产量稳步增长，进口煤量大幅反弹，尤其是对澳煤的进口逐步恢复，推动沿海电厂用煤稳定。2023年1-4月，我国煤炭生产量为15.3亿吨，同比增长5.5%；进口量为1.4亿吨，同比增长89%。煤炭供给总量为16.7亿吨，同比增长9.5%。煤矿产能利用率维持在74%左右，产能达峰预计在2025-2026年。
• 需求端：电力行业需求增长乏力，非电行业需求已过顶峰。2023年1-4月，煤炭消费量为15亿吨，同比增长4.9%。电煤需求增长预计在1.5%-2%之间，而非电行业如钢铁、建材、化工等需求恢复缓慢，仍低于2021年同期水平。
• 投资逻辑：在当前煤炭价格中枢长期处于高位的背景下，煤炭行业盈利能力和现金流稳定，具备高分红特征。长协煤需求增长显著，预计2023年长协煤炭需求为22.6亿吨，同比增长12%。同时，政策支持下，煤企分红意愿增强，行业整体估值有望修复。
• 投资建议：推荐高分红、高股息、内外生增长空间较大的企业，如中国神华和陕西煤业。
• 风险提示：包括国际局势恶化、国内经济恢复不及预期、重大煤炭安全事故、公司资产注入不及预期等。

关键信息

• 煤炭资本市场表现：煤价与煤炭指数呈正相关，行业指数高于沪深300指数，显示出强防守属性。
• 煤炭行业基本面：2022年煤炭行业ROE为21.97%，处于申万全行业第一；股息率6.5%，居申万全行业第一。
• 煤炭供需平衡：动力煤供给充足，炼焦煤供需基本平衡，2023年第一季度供需差额为-204万吨。
• 价格端：市场煤价持续下跌，长协煤价相对稳定，且低于市场煤价。电厂盈亏平衡下的测算煤价高于当前长协煤价。
• 运输端：铁路运输接近饱和，海运需求未见明显增长，港口库存较高。
• 碳中和影响：双碳政策限制煤炭新增产能，煤企分红意愿增强，行业盈利长期处于高位。
• 投资策略：煤炭行业具备防守型配置价值，资产注入上市公司是行业整合趋势。

总结

煤炭行业在当前新供需格局下，尽管面临需求增长乏力和进口煤量上升的挑战，但其高盈利、高分红、低估值的属性仍然凸显。随着政策支持和长协煤需求的增长，行业盈利空间得以保障。同时，受“中特估值”政策影响，煤炭企业作为央国企，有望在估值体系改革中受益。在投资策略上，推荐关注具备内外生增长潜力和高分红能力的煤炭企业，如中国神华和陕西煤业。然而，行业仍面临国际局势恶化、国内经济复苏不及预期等风险，需持续关注政策变化和市场动态。