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期货研究总结（国泰君安期货研究所）

一、整体市场概述

• 宏观环境：美联储11月加息预期升温，美元指数强势，影响贵金属价格（特别是金银比变化和内外盘分化）；国内政策持续释放，提振市场风险情绪。
• 供需结构：多数金属品种面临供应过剩压力，库存累积显著；需求季节性回暖预期被证伪，下游补库意愿疲软，价格震荡为主。

二、贵金属分析

• 黄金：
  • 内盘强势超越外盘，人民币贬值提供支撑。
  • 美国非农就业数据波动、通胀预期变化导致短时震荡。
  • 持仓与基差数据表明基本面维持中性，逢低做多仍可考虑。
• 白银：
  • 现货价格大幅回落，期现基差扩大，贴水与价差状况显示供需矛盾突出。
  • 库存去化不及预期，白银振荡偏弱。

三、基本金属观点

• 铜：
  • 全球补库预期限制回调空间，库存偏高构成上行阻力。
  • 短期维持震荡，关注政策拉动对终端需求的传导。
• 锌：
  • 供应增长与旺季预期博弈，锌价高波动运行。
  • 进口冲击加剧库存累增，等待需求验证。
• 镍不锈钢：
  • 库存边际累增，镍价上行受抑；不锈钢成本支撑犹存，钢厂利润边际收窄。
  • 关注多钢厂、少利润的格局演化，不锈钢300系累库态势延续。
• 铅：
  • 高位交割期波动加剧，流动性溢价待释。
  • 废电池供应紧张度松动，再生铅成本支撑减弱。
• 锡：
  • 冲高回落，下游补货滞后致压力积聚。
  • 供给端去库放缓，价格波动将加剧。
• 碳酸锂：
  • 价格跌破阶段性关键位，供需面证伪金九银十预期。
  • 储能超预期回落，锂盐供应边际收缩。
• 工业硅：
  • 现货流通性紧张推涨盘面，但仓单库存与终端需求压制上行空间。
  • 开工率高企，利润优厚；但多晶硅与有机硅需求疲软拖累。

四、风控建议

• 建议倾向逢低短多，中线多商品空通胀逻辑，铜锌关注短期政策接力情况；
• 盐选钢厂利润线下移，逆需求回落将带来估值收缩。

📈 免责条款：报告观点表明商品价格将根据供需变化、宏观预期调整，操作需配备套保策略与周期择时能力。