20221104-华创证券-云南白药-000538.SZ-2022年三季报点评_Q3利润端改善_业绩符合预期_5页_775kb

云南白药（000538）2022年三季报点评总结

核心内容

云南白药在2022年前三季度实现营业收入269.16亿元，同比减少5.10%；归母净利润23.05亿元，同比减少5.94%；扣非归母净利润27.05亿元，同比减少7.73%。尽管整体业绩有所下滑，但第三季度实现归母净利润8.04亿元，同比增长23.97%，扣非归母净利润10.50亿元，同比增长0.41%。公司业绩的改善主要得益于交易性金融资产亏损的收窄，以及主营业务的稳健发展。

主要观点

• 业绩表现：Q3利润端改善，业绩符合预期，但前三季度整体营收和净利润仍面临同比下滑的压力。
• 主营业务：医药工业和商业板块保持稳定，健康板块实现增长，显示出公司核心业务的韧性。
• 投资性收益：公司严格控制二级市场投资规模，交易性金融资产公允价值变动损益由2021年三季报的-15.5亿元减少至2022年三季报的-7.52亿元，表明非主营项目对业绩的扰动正在减少。
• 战略方向：公司正通过医疗器械业务拓展，特别是在数字中医研究院和眼健康研究中心方面，推动从预防、检测、治疗到康复的全产品矩阵构建。
• 财务预测：华创证券对2022-2024年的归母净利润进行调整，预测为33.4亿元、43.4亿元和52.1亿元，对应EPS分别为1.86元、2.42元和2.90元。给予2023年25倍目标PE，目标价为60.5元，维持“推荐”评级。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 日化、药品等核心业务增长不及预期。

估值与评级

• 目标价：60.5元（2023年25倍PE）。
• 当前价：54.28元。
• 投资评级：维持“推荐”评级，预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。

财务指标分析

成长能力

• 营业收入增长率：2022年预计为-1.9%，2023年和2024年分别为8.9%和9.1%。
• EBIT增长率：2022年为20.2%，2023年为32.0%，2024年为20.8%。
• 归母净利润增长率：2022年为18.9%，2023年为30.2%，2024年为19.9%。

获利能力

• 毛利率：从27.1%下降至25.4%。
• 净利率：从7.7%上升至12.3%。
• ROE：从7.3%上升至16.9%。
• ROIC：从9.2%上升至23.1%。

偿债能力

• 资产负债率：从26.5%上升至35.6%。
• 债务权益比：从7.7%上升至10.2%。
• 流动比率：从3.6下降至2.6。
• 速动比率：从2.9下降至2.0。

营运能力

• 总资产周转率：从0.7上升至0.9。
• 应收账款周转天数：从53天上升至71天。
• 应付账款周转天数：从60天下降至58天。
• 存货周转天数：从132天下降至109天。

研究团队介绍

• 高岳：北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士，香港大学金融学硕士，曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。
• 郑辰：复旦大学金融学硕士，曾任职于中海基金、长江证券。
• 刘浩：南京大学化学学士，中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。
• 李婵娟：上海交通大学会计学硕士，曾任职于长江证券。
• 张泉：复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA，曾任职于长江证券。
• 黄致君：北京大学硕士。
• 万梦蝶：华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士。
• 张艺君：清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。
• 朱珂琛：中南财经政法大学金融硕士。
• 胡怡维：美国哥伦比亚大学硕士。

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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