行业比较专题报告：中、下游企业将有望较快实现盈利释放-20230920-国金证券-45页_4mb

报告摘要

文档总结

核心观点

当前国内经济处于主动去库尾声，未来有望逐步迈向被动去库阶段，经济延续边际改善趋势。中、下游行业已率先步入被动去库阶段，盈利释放速度较快。具体包括：电气机械、通用/专用设备、电子设备、运输设备、纺织服装、食品饮料、家具、汽车等行业。这些行业的库存周期分化明显，部分已进入主动补库阶段，具备较好的盈利改善预期。

行业库存周期分化分析

上游周期

整体情况：多数上游周期品种价格企稳回升，受益于宏观政策组合拳及经济复苏预期。
具体行业：
- 煤炭：库存持续去化，价格底部企稳，但整体仍处于去库阶段。
- 有色金属：工业金属价格底部企稳，黄金因商品及货币双重属性驱动，可逢低配置。
- 交通运输：暑期旺季带动航运需求表现强劲，但整体交运需求偏弱。
- 基础化工：多数化工品价格上涨，行业景气度有所回升。
- 石油石化：供给收缩下，原油价格维持高位，库存持续去化。

中游制造

整体情况：周期品种价格底部企稳，新能源行业维持相对景气。
具体行业：
- 钢铁：库存持续去化，需求逐步企稳，价格底部回升。
- 建筑材料：水泥供需双弱，玻璃供需底部企稳。
- 电力设备：光伏装机和出口维持相对景气，行业具备反弹潜力。
- 机械设备：工程机械产销偏弱，但机械自动化（如机器人、工业母机）有望迎来景气回升。
- 公用事业：电力行业盈利延续改善，景气度向好。

下游消费

整体情况：7月消费表现平淡，后续有望边际改善。
具体行业：
- 社会服务：疫情受损板块（如餐饮、旅游、酒店、航空）持续复苏。
- 食品饮料：需求相对韧性，有望受益于消费复苏。
- 家电、家具：地产后周期行业，受益于政策“组合拳”及二手房置换需求回升。
- 汽车：居民消费能力回升及出口表现强劲，带动库存去化。
- 医药生物：营收增速回落，但有望受益于医药反腐带来的销售费用率下降。

TMT（科技、媒体、通信）

整体情况：关注新一轮科技周期及政策支持下产业加速发展。
具体行业：
- 传媒：游戏等应用端需求回升，业绩有望持续释放。
- 半导体：行业周期性回暖及新一轮产业周期，困境反转概率加大。
- 消费电子：具备产业周期（AI载体）与经济周期（消费复苏）双逻辑，需求回暖下具备高弹性。
- 计算机：政策密集催化下，数据要素市场有望加速发展。

金融地产

整体情况：活跃资本市场和房地产利好政策出台，景气度有望向上。
具体行业：
- 券商：受益于印花税调降政策落地，经纪业务占比较高、管理费用率较低的券商尤为受益。
- 银行：净息差压力缓和，房地产政策边际变化下信贷需求回暖，但需关注制造业复苏力度。
- 房地产：仍处于弱复苏阶段，下半年看好政策利好效应。

行业配置建议

成长板块：重点关注“智能汽车/无人驾驶”、AI（传媒、半导体、消费电子）、医药生物（CXO、创新药）、机械自动化（机器人、工业母机）、电力设备（大储、充电桩、光伏）。
消费板块：建仓地产后周期（家居+家电）、具备高消费弹性的医药（含医美）、汽车及消费电子。
港股：主线恒生科技，建仓恒生非必需性消费。

风险提示

国内经济复苏不及预期；
政策效果不及预期；
美国通胀及货币紧缩超预期。

图表目录

图表1：工业企业整体仍处于主动去库过程
图表2：PPI对于库存周期具有一定的领先性
图表3：各行业景气周期一览
图表4：筛选出库存仍处于低位而盈利表现较优的行业
图表5：上游周期品种，部分工业金属、钢铁及化工品库存相对处于低位
图表6：专用设备库存及营收增速均回升
图表7：运输设备库存及营收增速均回升
图表8：橡胶塑料处于被动去库
图表9：仪器仪表处于被动去库
图表10：电子设备处于被动去库
图表11：木材及加工处于被动去库
图表12：纺织业处于被动去库
图表13：金属制品处于被动去库
图表14：皮革等制品处于被动去库
图表15：汽车制造处于被动去库
图表16：纺织服装处于被动去库
图表17：通用设备处于被动去库
图表18：食品制造处于被动去库
图表19：家具处于被动去库
图表20：酒水饮料处于被动去库
图表21：环保处于被动去库
图表22：黑色金属处于主动去库末期
图表23：化学纤维处于主动去库末期
图表24：黑色金属加工处于主动去库末期
图表25：有色金属加工处于主动去库末期
图表26：有色金属采掘处于主动去库末期
图表27：印刷业和记录媒介的复制处于主动去库末期
图表28：电气机械处于主动去库末期
图表29：需求偏弱背景下，行业整体处于库存去化阶段
图表30：2023年7月供需缺口为正
图表31：2023年8月以来库存指数有所回升
图表32：2023年6月以来煤炭库存持续去化
图表33：2023年7月煤炭利润总额累计同比下跌26.2%
图表34：近一个月多数工业金属价格上涨
图表35：8月中下旬以来工业金属价格出现上涨
图表36：近期多数工业金属库存分位数上升
图表37：近一个月国内外运价指数多数处于低位震荡，需求低位运行
图表38：二季度以来货运量持续放缓
图表39：二季度以来快递需求放缓
图表40：6-8月波罗的海干散货指数维持低位震荡
图表41：6-8月中国出口运价指数亦呈现低位震荡
图表42：近一个月多数化工品价格出现上涨
图表43：7月以来中国化工产品价格指数持续上涨
图表44：近一个月原油价格明显回升
图表45：2023年以来原油库存持续去化
图表46：2023年以来美国原油钻机数量持续回落
图表47：近一周钢铁价格开始底部回升
图表48：近期钢铁相关品种价格底部企稳回升
图表49：7月以来钢铁产量超季节性回升
图表50：钢铁仍然处于库存去化过程
图表51：钢铁营收及利润均呈现底部企稳特征
图表52：近一周水泥价格底部震荡，玻璃期货价格明显回升
图表53：水泥库容比明显高于季节性均值
图表54：水泥发运率明显低于季节性均值
图表55：2023年8月平板玻璃产量同比-7.2%
图表56：非金属矿物制品处于库存去化阶段
图表57：近一个月光伏中上游产业链价格上升
图表58：2023年以来光伏、风电需求处于上行趋势
图表59：太阳能出口维持高增速
图表60：近一个月动力电池产业链价格均有所回落
图表61：动力电池产量和装车量增速均放缓
图表62：碳酸锂价格明显回落
图表63：动力电池产量和装车量增速均放缓
图表64：工程机械板块产销双弱
图表65：挖掘机开工小时数有所企稳
图表66：挖掘机产量增速仍处于负增长区间
图表67：金属切削机床产量同比降幅收窄
图表68：8月工业机器人产量同比增速有所放缓
图表69：2023年以来电力行业盈利能力延续改善趋势
图表70：2023年以来电力行业供需均明显回升
图表71：2023Q2电力行业利润仍维持高位水平
图表72：2023Q2需求增速明显放缓
图表73：2023年1-8月消费增速持续回落
图表74：2023年8月新能源车产销维持韧性
图表75：2023年8月乘用车产量增速回升
图表76：2023年8月乘用车销量增速回升
图表77：2023年8月新能源汽车产量增速小幅回落
图表78：2023年8月新能源汽车销量增速小幅下降
图表79：2023年8月彩电产量增速回落
图表80：2023年8月空调产量增速下行
图表81：2023年8月家用电冰箱增速上行
图表82：2023年8月家用洗衣机产量增速
图表83：2023年5-8月纺服社零累计同比持续回落
图表84：2023年7月纺织服装利润同比降幅收窄
图表85：2023年1-8月食品饮料零售额累计同比增速有所回升
图表86：2023年1-8月免税进口额增速持续为正
图表87：2023年1-8月餐饮收入同比增速有所回落
图表88：2023年7月医药制造业营收同比继续回落
图表89：2023年7月医药制造业利润同比继续回落
图表90：7月建材家居卖场销售增速回升
图表91：8月房屋竣工面积累计增速持续回升
图表92：2023年以来猪肉价格总体下行
图表93：8月猪肉价格保持稳定
图表94：8月外购仔猪养殖利润仍然为负
图表95：历史复盘来看，科技产业周期有望带动全球半导体产业周期增量投资与消费需求
图表96：2023年8月集成电路产量同比大幅上升
图表97：2023年7月全球半导体销售额增速持续修复
图表98：4月以来日本半导体制造设备出货持续下行
图表99：2023年8月中国台湾半导体营收加速下滑
图表100：面板价格底部企稳
图表101：价格处于底部企稳
图表102：2023年1-7月液晶面板营收增速逐步回升
图表103：2023年1-8月台股面板营收增速逐步回升
图表104：2023年8月智能手机产量同比小幅改善
图表105：6月全球智能手机出货量上行
图表106：2023Q2全球PC出货量当季同比跌幅收窄
图表107：2022年中国数字经济规模达50.2万亿
图表108：2023年8月以来电影票房收入增速较快
图表109：2023年8月以来电影观影人次增速较快
图表110：2023年上半年游戏销售收入出现回升
图表111：商业银行净息差压力有望缓解
图表112：2023年1-8月企业、居民中长期贷款增速下滑
图表113：8月居民新增短期贷款转正
图表114：近两周两融资金出现回落
图表115：近两周市场成交金额小幅上行
图表116：销售、贷款、投资等指标表明，房地产仍处于弱复苏阶段
图表117：2023年1-7月商品房开工及销售面积均下行
图表118：2023年1-7月商品房销售增速下行
图表119：2023年7月居民中长期贷款增速小幅回落
图表120：7月房地产投资增速小幅回落

行业景气度汇总

上游周期：多数品种价格企稳回升，黄金具备配置机会。
中游制造：机械、电力设备、光伏等景气度回升。
下游消费：社会服务、食品饮料、家电、汽车等具备盈利释放潜力。
TMT：传媒、半导体、消费电子、计算机等行业有望加速发展。
金融地产：券商、银行、房地产行业景气度有望改善。

总结

该文档分析了当前经济环境下各行业库存周期分化情况，并对不同产业链的景气度进行了详细研判。整体来看，经济逐步迈向被动去库阶段，中、下游行业盈利释放速度加快。建议投资者关注成长性行业（如智能汽车、AI、医药生物、机械自动化、电力设备）和券商，同时建仓消费板块（如地产后周期、医药、汽车、消费电子）。此外，港股中恒生科技和非必需性消费也值得关注。风险方面需警惕国内经济复苏不及预期、政策效果不及预期及美国通胀和货币紧缩超预期。

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