20191115-天风证券-计算机：数字货币支持效率提升，产业链细分梳理投资机会_17页_1mb

计算机行业研究报告总结：数字货币产业链投资机会

核心内容

本报告分析了数字货币（DCEP）在支持社会效率提升方面的意义，以及其在央行、商业银行、用户三个层面带来的系统性变化。同时，梳理了数字货币产业链建设机会，并提出相关投资建议。

主要观点

• 数字货币的意义：数字货币从体系上支持社会效率提升，短期改善支付效率，长期可能带来货币政策工具的丰富和人民币国际化的支持，尤其在民生领域可提升资金流转效率并降低信用风险。
• 数字货币的三层结构：数字货币在发行端（央行）、投放端（商业银行）、流通端（用户）三个层面产生改变，其中用户端将主要体现为支付体系和行业应用的变革。
• 产业链建设机会：
  • 央行端：主要由央行自研自建，但认证/加密体系的选择将成为关键，国产密码算法（如SM2）有较大应用前景。
  • 商业银行端：传统账户系统需改造，同时需要建设数字货币核心系统、认证系统和钱包系统，预计市场空间较大，民营厂商有机会参与。
  • 用户端：短期支付机具改造需求大，长期ToB应用有望产生现象级平台。

关键信息

发行端系统

• 系统构成：央行数字货币系统和认证系统。
• 建设方式：以自研自建为主，社会企业参与度较低。
• 技术关键：认证系统是关键基础建设，决定体系安全性。
• 密码体系：预计采用国产密码算法（如SM2），具有更高的安全性和性能。

投放端系统

• 系统构成：数字货币核心系统、认证系统和传统账户系统改造。
• 市场空间：
  • 核心系统：约120亿元；
  • 认证系统：约60亿元；
  • 数字货币钱包系统：约4亿元。
• 重点推荐企业：长亮科技、格尔软件、数字认证、广电运通、聚龙股份等。

流通端系统

• 支付机具：需支持数字货币交易，预计整体替换空间在200-300亿元。
• 三方支付：将加速转型，服务能力强的头部参与者更具优势。
• ToB应用：数字货币连通资金流与交易流，有望在供应链金融、精准扶贫等领域产生平台级应用，提升行业效率。
• 重点推荐企业：新大陆、新国都、拉卡拉、恒生电子、上海钢联、远光软件、航天信息、信息发展等。

投资建议

• 央行端：建设规模较小，企业参与机会不多，可关注数据库、中间件、网络安全等基础设施行业。
• 投放端：重点推荐长亮科技，建议关注润和软件、信雅达；认证系统重点推荐格尔软件、数字认证；银行机具改造建议关注广电运通、聚龙股份。
• 流通端：支付机具重点推荐新大陆，建议关注新国都；支付体系建设关注新大陆、拉卡拉、新国都；ToB应用建议关注有强运营能力的行业平台。

风险提示

1. 央行尚未正式发布数字货币系统；
2. 数字货币落地进展可能不及预期；
3. 数字货币系统建设规模可能低于预期。

重点标的推荐

行业评级

图表目录

• 图1：数字货币体系系统简览
• 图2：数字货币产业链关键建设/改造点一览
• 图3：数字货币的发行流程
• 图4：终端设备间的数字货币支付
• 图5：由商业银行数字货币系统作为中介的数字货币支付
• 图6：数字货币存款流程
• 图7：央行构思的“一币两库三中心”原型架构
• 图8：双离线支付的交易流程
• 图9：ECC（SM2的基础理论）与RSA密钥长度对比
• 图10：ECC（SM2的基础理论）和RSA的服务器响应时间对比
• 图11：商业银行数字货币核心系统对应约120亿元市场空间
• 图12：商业银行数字货币验证系统对应约60亿元市场空间
• 图13：我国联网POS机具和联网商户数量情况
• 图14：智能POS市场迅速增长
• 图15：三方支付体系的连接结构
• 图16：三方支付的服务流程
• 图17：通过智能合约实现条件支付的流程
• 图18：供应链金融预付款模式
• 图19：数字货币支付合约实现扶贫资金定向使用

表格目录

• 表1：各国对数字货币的态度与进程

总结

数字货币是提升社会效率的重要工具，其在央行、商业银行和用户端将带来系统性变革。产业链建设机会集中在认证/加密体系、支付机具、第三方支付服务商以及ToB应用平台。投资建议聚焦于具备技术实力和行业资源的公司，如长亮科技、新大陆、格尔软件、数字认证等。需关注数字货币推进的不确定性，如系统建设规模和落地时间等。