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泡泡玛特（09992.HK）2022年财报及投资分析总结

核心内容概览

泡泡玛特作为潮玩行业的龙头企业，2022年全年收入46.2亿元，同比增长2.8%，归母净利润4.8亿元，同比下降44.3%。公司于2023年3月31日发布盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为9.7/13.5/17.2亿元，对应EPS为0.71/0.98/1.26元/股，PE估值分别为26.4/19.1/14.9倍，维持“买入”评级。

主要观点

1. 海外业务增长显著

• 2022年海外收入约4.5亿元，同比增长147.1%，成为公司增长的重要引擎。
• 海外线下门店28家，净增21家，覆盖英国、新西兰、美国、澳大利亚等地。
• 海外机器人数量达49个，净增40个，贡献显著增长。
• 线上收入增长119%，主要得益于Shopify和亚马逊渠道。

2. 自主IP表现亮眼

• 自主产品收入41.9亿元，同比增长5.3%，占总收入90.8%，同比提升2.2个百分点。
• 自有IP收入占比达65%，其中SP、Molly、Dimoo位列前三，收入贡献分别为18.4%、17.4%、12.5%。
• 新锐IP如Pinojelly、Zsiga、Hacipupu、Nori小诺等表现良好，与《招魂》宇宙、魔兽世界等知名IP合作进一步增强品牌影响力。

3. 会员体系持续优化

• 2022年末注册会员数达2600万，同比增长32.8%。
• 会员贡献销售额占比达93.1%，同比提升1个百分点。
• 会员复购率50.7%，虽略有下降，但仍保持较高水平。

4. 线下业务韧性较强

• 2022年末门店总数329家，净增41家；机器人2067个，净增206个。
• 线下收入20.7亿元，同比下降3.2%。其中门店收入16.9亿元（+1.3%），机器人收入3.8亿元（-19%）。
• 疫情对部分门店造成影响，但二线及其他城市门店表现较好。

5. 线上业务受疫情影响

• 线上收入18.3亿元，同比下降1.7%，但部分渠道如抽盒机收入增长3.6%。
• 抖音等新兴渠道增长显著，同比增长38.9%，显示出线上渠道的潜力。

6. 成本与费用控制压力

• 2022年毛利率57.5%，同比下降3.9个百分点，主要因商品成本上升、设计复杂化及折扣活动。
• 雇员开支、租金开支占比提升，经营杠杆效应显现。
• 物流及广告费用率分别上升0.8/1.5个百分点，疫情及市场推广影响明显。

7. 盈利预测与估值

• 2023-2025年归母净利润预测分别为9.7/13.5/17.2亿元，净利润率有望逐步回升。
• 估值方面，PE从50.4倍降至14.9倍，反映市场对公司未来增长的预期。

关键信息

财务数据（2023/03/31）

• 当前价格：21.40港元
• 52周价格区间：9.95-39.95港元
• 总市值：29,676.71百万港元
• 流通市值：29,676.71百万港元
• 总股本：136,759.02万股
• 流通股本：136,759.02万股
• 日均成交额：398.25百万港元
• 近一月换手率：11.52%

2022年关键财务指标

• 营业收入：46.2亿元（+2.8%）
• 归母净利润：4.8亿元（-44.3%）
• 调整后净利润：5.7亿元（-42.7%）
• 毛利率：57.5%（-3.9%）
• 销售净利率：10%（+6%）
• ROE：6.83%（+5.3%）

2023-2025年盈利预测（单位：亿元）

投资建议

公司作为潮玩文化及商业化的先行者，具备全产业链与平台优势，多维度运营IP并实现变现。2022年公司持续回购，彰显信心。我们上调盈利预测，维持“买入”评级，认为其未来增长潜力较大。

风险提示

• 疫情反复可能影响线下门店及消费复苏；
• 供应链供货及质量控制风险；
• 人力、租金、营销成本上升压力；
• 行业竞争加剧；
• IP续约及单一IP依赖风险；
• 相关人员违法及舆情风险；
• 政策监管风险；
• 估值中枢下移风险；
• 存货减值风险；
• 海外扩张不确定性。

分析师信息

• 姚蕾：国海证券传媒教育行业首席分析师，研究方向包括游戏、视频、营销、潮玩等。
• 方博云：国海证券传媒教育行业分析师，研究方向包括影视、潮玩、营销、泛娱乐等。
• 谭瑞峤：国海证券传媒教育行业分析师，研究方向包括游戏、教育、出版、直播电商等。
• 杨牧笛：国海证券传媒教育行业研究助理，研究方向为游戏赛道。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐（行业指数领先沪深300）；中性（行业指数跟随沪深300）；回避（行业指数落后沪深300）。
• 股票投资评级：买入（相对沪深300指数涨幅20%以上）；增持（10%~20%）；中性（-10%~10%）；卖出（跌幅10%以上）。

免责声明

本报告风险等级为R3，仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司不对报告内容的准确性、完整性或建议的变更承担任何责任。