20230401-东吴证券-泡泡玛特-09992.HK-2022年年报点评_IP价值持续凸显_23年业绩有望修复_3页_454kb

报告摘要

泡泡玛特（09992.HK）2022年年报点评总结

核心内容概述

泡泡玛特（09992.HK）在2022年面临多重挑战，包括疫情和消费市场疲软，导致其营业收入同比增长仅3%，但公司通过IP开发和渠道优化，展现出较强的增长潜力。分析师认为，2023年公司业绩有望逐步修复，主要得益于线下渠道复苏、海外业务拓展以及新渠道（如抖音电商）的快速增长。同时，公司通过优化供应链管理，有效控制了库存，为盈利能力的回升奠定了基础。

主要观点

1. 业绩表现

2022年营收：46.17亿元，同比增长3%。
2022年经调整净利润：5.74亿元，同比下滑42.7%。
2023年盈利预测：经调整净利润预计为8.65亿元，同比增长82%；Non-GAAP净利润预计为8.99亿元，同比增长57%。
2023年EPS预测：0.66元（Non-GAAP），预计2025年EPS将达1.10元。

2. IP价值持续凸显

公司自有IP收入同比增长16%，其中头部IP Skullpanda 和 Molly 分别增长43%和14%。
PDC团队IP小野 收入增长169%，成为新的增长点。
2022年公司推出多个爆款IP，如 SP夜之城系列（全年收入2.3亿元）、食梦动物系列、温度系列、SPACEMOLLY系列、小野小小的使坏系列（全年收入7130万元）等，显示出IP开发能力和市场吸引力。

3. 渠道表现

线下渠道：受疫情影响，2022年零售店和机器人商店收入分别增长1.3%和下降19.0%。2023年Q1线下收入环比增长30%+，门店数量环比增长70%+，显示复苏态势。
线上渠道：微信、天猫、京东等平台收入分别增长3.6%、下降22.8%、下降3.7%。
海外业务：海外收入同比增长147%，达到4.5亿元，得益于品牌建设和本地化产品策略。
抖音电商：自2022年Q4起增速加快，预计2023年将保持快速增长。

4. 供应链优化与毛利率提升

2022年下半年库存显著减少，减少0.9亿元。
通过设计、工艺提升、采购成本管控、模具复用率提高等措施，毛利率逐步提升，预计2023年毛利率将同比提升2个百分点，接近60%。

关键信息

财务预测

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	4617.32	6153.90	7715.18	8891.54
归属母公司净利润（百万元）	475.66	865.27	1189.56	1504.10
Non-GAAP净利润（百万元）	573.54	898.53	1200.91	1506.09
每股收益（Non-GAAP）	0.42	0.66	0.88	1.10
P/E（Non-GAAP）	44.68	28.52	21.34	17.01

财务比率

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率（%）	57.49	59.09	59.69	60.29
销售净利率（%）	10.30	14.06	15.42	16.92
ROE（%）	6.83	11.22	13.53	14.77
P/B	3.68	3.32	2.91	2.52
EV/EBITDA	21.95	22.85	18.91	14.50

派息信息

公司计划将归母净利润的25%用于派息，预计2022年总派息金额为1.19亿元，每股派息金额为8.7分。

投资评级

投资评级：维持“买入”评级，基于公司产品能力和IP价值的持续提升，以及2023年业绩修复的预期。
盈利预测：2023年经调整EPS为0.66元，2024年为0.88元，2025年为1.10元。

风险提示

消费恢复不及预期：宏观经济和消费需求若未如预期复苏，可能影响公司业绩。
库存减值风险：若库存管理不善，可能造成资产减值。
忠实用户流失风险：IP吸引力不足可能导致用户流失，影响长期增长。

市场数据

项目	数据
收盘价（港元）	21.40
一年最低/最高价（港元）	9.95 / 39.95
市净率（倍）	4.24
港股流通市值（百万港元）	29,266.43

总结

泡泡玛特在2022年业绩受到疫情和消费疲软影响，但公司通过IP开发、渠道优化和供应链管理，展现出较强的抗压能力和增长潜力。分析师对2023年公司业绩修复持乐观态度，预计线下渠道将逐步复苏，海外和新渠道增长显著。同时，公司毛利率有望提升，进一步增强盈利能力。尽管存在消费恢复不及预期、库存风险和用户流失等风险，但整体来看，公司具备较强的IP运营能力和市场拓展能力，未来发展前景良好。

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