深度报告-20220511-浙商证券-沪电股份-002463.SZ-沪电股份深度报告_电车智能+IDC升级驱动高端PCB新成长__23页_2mb

沪电股份深度报告总结

核心内容概述

沪电股份是国内PCB行业龙头企业，专注于汽车与通讯用PCB的生产与销售，2021年位列中国综合PCB百强企业前十。公司深耕行业三十年，拥有黄石、青淞、沪利微电三大生产基地，长期绑定大陆、华为、中兴通讯等优质客户。公司2017-2021年营业收入CAGR为13%，归母净利润CAGR为51%，盈利能力稳居行业高位。未来3-5年，公司有望受益于电车智能化和IDC升级带来的行业增长，实现复合成长性超预期。

主要观点与关键信息

1. 市场增长与技术升级

• 电车智能化与IDC升级：电车智能化推动PCB单车价值量上升，新能源汽车渗透率快速提升，带动PCB需求增长。服务器和数据中心的扩容也催生高频高速PCB需求，PCB行业进入高附加值产品发展的新阶段。
• 行业前景：2026年全球PCB产值预计达到118亿美元，中国PCB产值增速领跑全球，预计达到420亿美元，2020-2025年CAGR为3.65%。
• 产品结构优化：公司重点布局高附加值产品，如Pre800G交换机产品已完成小批量生产，高阶HDI和Anylayer技术持续研发，推动产品结构升级。

2. 产能扩张与布局优化

• 产能释放：2022年黄石一、二厂分别计划扩产超20%，青淞厂和沪利微电通过技术提升和瓶颈改善进行柔性扩产。
• 海外布局：公司海外业务占比从2019年的44%提升至2021年的64%，通过海外低成本地区布局降低风险，提升抗风险能力。
• 区域产业集群：公司主要生产基地集中在长三角、珠三角、环渤海京津冀地区，形成区域产业集群效应。

3. 盈利能力与成本控制

• 成本缓解：2022年原材料价格波动下跌，尤其是环氧树脂和电子玻纤布价格大幅回落，推动PCB厂商盈利修复。
• 毛利率提升：随着高端产品占比提升，公司毛利率有望持续改善，预计2022-2024年毛利率为27.2%-30.4%。
• 盈利能力：公司归母净利润预计2022-2024年分别为13.0/18.3/22.1亿元，CAGR为30%。

4. 技术研发与创新

• 研发投入增长：2017-2021年研发投入金额从18.95亿元增长至41.09亿元，研发投入占比从4.09%提升至5.54%，研发投入持续增长。
• 技术优势：公司持续参与新产品、新工艺、新项目的研发，如高速材料测试、信号完整性研究、混压与高密集成技术、车载雷达互联技术等，构建高壁垒产品护城河。

5. 财务预测与估值

• 收入预测：预计2022-2024年营收分别为86.7/101.6/120.5亿元，yoy分别为16.9%/17.2%/18.6%，CAGR为18%。
• 利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为13.0/18.3/22.1亿元，yoy分别为22.6%/40.3%/20.9%，CAGR为30%。
• EPS预测：2022-2024年EPS分别为0.69/0.96/1.17元，当前股价对应PE为20.5/14.6/12.1倍。
• 估值：给予公司2023年22倍PE，对应市值约402亿元，存在约50%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动：原材料占主营业务成本超过50%，价格波动可能影响公司盈利。
• 疫情反复：疫情可能影响订单生产和成本管理。
• 中美贸易摩擦：可能对海外业务产生负面影响，增加成本。
• 新能源车销量不及预期：新能源汽车销量受多种因素影响，可能影响公司业绩。
• 汇率波动：公司海外业务占比高，汇率波动可能影响利润。

重要财务数据摘要

关键增长驱动因素

• 电车智能化：新能源汽车渗透率提升，推动PCB单车价值量上升，预计2022年销量突破500万辆。
• 服务器升级：服务器性能提升推动高端PCB应用，拉升单位价值量，预计2026年全球服务器PCB市场规模将达125亿美元。
• IDC扩容：全球数据中心需求激增，推动服务器和PCB市场增长，2021-2025年中国服务器市场CAGR为12.7%。

客户与产品布局

• 核心客户：包括华为、中兴通讯、特斯拉、比亚迪、思科、摩托罗拉等国内外头部客户。
• 产品应用：主要应用于通信设备、数据中心基础设施、汽车电子、工业控制等领域。
• 技术合作：与客户在新能源车三电系统、自动驾驶、智能座舱、车联网等领域深度合作，技术优势明显。

研发与技术优势

• 研发投入：2021年研发投入41.09亿元，占营收5.54%，持续投入推动技术突破。
• 技术项目：包括高速材料测试、信号完整性研究、混压与高密集成技术、车载域控制器HDI研发、陶瓷板真空溅镀技术等。
• 产品竞争力：公司产品竞争力强，毛利率高，技术领先，具备高端产品生产能力。

估值与投资建议

• PE估值：给予公司2023年22倍PE，对应市值约402亿元，存在约50%上涨空间。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，认为公司未来成长确定性高，受益于电车智能化和IDC升级趋势。

总结

沪电股份作为国内PCB行业龙头企业，具备强大的技术实力和客户资源，未来3-5年有望受益于电车智能化和IDC升级带来的行业增长，实现复合成长性超预期。公司通过持续的研发投入和产能优化，不断提升产品附加值和毛利率，具备良好的盈利修复潜力。在当前估值较低的情况下，公司成长空间广阔，具备较高的投资价值。