20240219-安信国际证券-中旭未来-09890.HK-研运一体+扩张品类_业绩有望迎来增长_23页_6mb

中旭未来（9890HK）报告分析总结

中旭未来成立于2015年，是中国领先的手机游戏发行平台，专注于传奇类游戏的营销和运营。截至2023年6月30日，公司运营超过330款游戏产品，累计注册用户43亿。按弗若斯特沙利文数据，公司为中国第五大手机游戏发行平台，占2022年市场份额35%。

核心业务为游戏发行业务，占收入95%，近年ARPPU达5094元，2023年上半年推出35款新游戏，平均MAU达870万。公司采取自营与联运模式，联运模式占比上升，未来计划深化研运一体、扩大游戏品类、拓展小游戏和出海市场。

财务方面，2023年上半年收入同比下降250%，但2024年预计收入增长450%，主要受益于新游戏上线和海外渠道。毛利率因联运模式占比高而下降，但净利润和ARPPU有显著提升。2023-2025年收入预测分别为-260%、450%和150%增长率。

公司风险包括游戏流水不达预期、政策变化和高价股份数。投资建议为中性评级，目标价345港元，较当前价有49%涨幅。估值与同业相比处于中位水平。

• 核心业务扩展：游戏发行为主，辅以消费品牌；未来重点在RPG、IP运营、小游戏和出海。
• 业绩预测：2023年收入下滑，预计2024年强劲反弹。
• 投资视角：中性评级，关注研运一体和增量业务带来的增长。