20230608-国盛证券-珍宝岛-603567.SH-新一轮激励考核制定较高业绩要求_业绩拐点之年员工动力十足_3页
报告摘要
珍宝岛（603567.SH）总结
核心内容
珍宝岛发布2023年限制性股票激励计划，旨在通过提升员工积极性来推动公司业绩增长。该激励计划一次性授予29名激励对象256.03万股限制性股票，占公司总股本的0.27%，授予价格为每股8.46元，股份支付费用为2171.13万元，将在2023-2026年分年度摊销。
主要观点
- 业绩目标明确：公司设定2023-2025年三年的净利润目标分别为6.50亿元、8.45亿元、10.98亿元，体现出公司对业绩拐点的预期。
- 激励机制优化：通过设置较高的业绩考核目标，公司希望激发员工动力，加速公司发展。
- 盈利预测上调：分析师调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.89亿元、7.19亿元、8.76亿元，同比增速分别为217.9%、21.9%、21.9%。
- 估值逐步下降：对应PE分别为27X / 22X / 18X，显示出市场对公司未来增长预期的提升。
- 投资评级维持：分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的增长潜力。
关键信息
激励计划详情
- 授予数量：256.03万股
- 授予对象：董事、高级管理人员、核心业务（技术）骨干人员等29人
- 授予价格：8.46元/股
- 股份支付费用：2171.13万元
- 摊销金额：2023年633.25万元，2024年940.82万元，2025年452.32万元，2026年144.74万元
财务表现
- 2021年：归母净利润3.32亿元，同比增长-23.9%
- 2022年：归母净利润1.85亿元，同比增长-44.2%
- 2023年：归母净利润预计为5.89亿元，同比增长217.9%
- 2024年：归母净利润预计为7.19亿元，同比增长21.9%
- 2025年：归母净利润预计为8.76亿元，同比增长21.9%
营收增长
- 2023年：预计营业收入62.68亿元，同比增长48.5%
- 2024年：预计营业收入77.54亿元，同比增长23.7%
- 2025年：预计营业收入92.56亿元，同比增长19.4%
估值数据
- 2023年：PE为27.2倍
- 2024年：PE为22.3倍
- 2025年：PE为18.3倍
股票信息
- 行业：中药
- 6月7日收盘价：16.94元
- 总市值：159.57亿元
- 总股本：941.96百万股
- 自由流通股占比：100%
- 30日日均成交量：8.62百万股
风险提示
- 新药研发不及预期
- 药品集采风险
- 中药材贸易风险
- 销售不及预期风险
投资逻辑
珍宝岛在医药工业板块受到医保限制、带量采购等政策影响，2021-2022年业绩承压。但2023年Q1已出现明显好转，归母净利润同比增长60.87%。公司积极布局中药材贸易，延伸产业链，同时推进创新转型，形成较丰富的产品矩阵，有望带动整体业绩增长。
财务报表概览
资产负债表（百万元）
| 项目 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 6676 | 6381 | 12689 | 14061 | 18198 |
| 现金 | 1551 | 1001 | 4952 | 6042 | 7213 |
| 应收票据及应收账款 | 3322 | 2999 | 4688 | 5478 | 7220 |
| 其他应收款 | 797 | 811 | 0 | 897 | 315 |
| 预付账款 | 14 | 258 | 0 | 170 | 40 |
| 存货 | 733 | 1006 | 2788 | 1211 | 3142 |
| 其他流动资产 | 259 | 306 | 261 | 264 | 267 |
| 非流动资产 | 4830 | 5294 | 5901 | 6390 | 6833 |
| 长期投资 | 645 | 631 | 614 | 592 | 571 |
| 固定资产 | 1311 | 1184 | 1756 | 2080 | 2359 |
| 无形资产 | 349 | 963 | 1092 | 1247 | 1432 |
| 其他非流动资产 | 2526 | 2516 | 2439 | 2471 | 2471 |
| 资产总计 | 11506 | 11675 | 18591 | 20452 | 25031 |
现金流量表（百万元）
| 项目 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | -434 | -327 | -493 | 377 | 12 |
| 折旧摊销 | 153 | 169 | 173 | 224 | 274 |
| 财务费用 | 143 | 135 | 235 | 438 | 551 |
| 投资损失 | -243 | -26 | -78 | -85 | -89 |
| 营运资金变动 | -927 | -686 | -1470 | -911 | -1595 |
| 其他经营现金流 | 107 | -110 | 54 | -15 | -15 |
| 投资活动现金流 | -421 | 284 | -758 | -613 | -613 |
| 资本支出 | 449 | 404 | 711 | 485 | 473 |
| 长期投资 | -757 | 237 | 17 | 21 | 21 |
| 其他投资现金流 | -730 | 925 | -30 | -106 | -118 |
| 筹资活动现金流 | 797 | -419 | -1722 | -465 | -605 |
| 短期借款 | 101 | 701 | -367 | 67 | 28 |
| 长期借款 | -844 | -830 | -19 | -61 | -75 |
| 普通股增加 | 93 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 1124 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | 323 | -290 | -1337 | -471 | -558 |
| 现金净增加额 | -58 | -462 | -2974 | -701 | -1206 |
利润表（百万元）
| 项目 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 4130 | 4219 | 6268 | 7754 | 9256 |
| 营业成本 | 2764 | 3475 | 4198 | 5044 | 5998 |
| 营业税金及附加 | 65 | 45 | 129 | 166 | 158 |
| 营业费用 | 645 | 608 | 689 | 837 | 972 |
| 管理费用 | 325 | 322 | 407 | 489 | 574 |
| 研发费用 | 55 | 71 | 81 | 101 | 120 |
| 财务费用 | 143 | 135 | 235 | 438 | 551 |
| 资产减值损失 | -48 | -51 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 192 | 660 | 190 | 213 | 265 |
| 公允价值变动收益 | 0 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 243 | 26 | 78 | 85 | 89 |
| 资产处置收益 | -1 | 40 | 8 | 9 | 11 |
| 营业利润 | 456 | 298 | 803 | 986 | 1247 |
| 营业外收入 | 5 | 5 | 12 | 14 | 9 |
| 营业外支出 | 6 | 4 | 8 | 7 | 6 |
| 利润总额 | 455 | 298 | 807 | 994 | 1250 |
| 所得税 | 122 | 108 | 214 | 268 | 363 |
| 净利润 | 333 | 191 | 593 | 726 | 886 |
| 少数股东损益 | 1 | 5 | 4 | 7 | 11 |
| 归属母公司净利润 | 332 | 185 | 589 | 719 | 876 |
| EBITDA | 683 | 547 | 1183 | 1599 | 1998 |
| EPS（最新摊薄） | 0.35 | 0.20 | 0.63 | 0.76 | 0.93 |
主要财务比率
| 项目 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 21.1 | 2.2 | 48.5 | 23.7 | 19.4 |
| 营业利润增长率(%) | -10.7 | -34.8 | 169.8 | 22.9 | 26.4 |
| 归属母公司净利润增长率(%) | -23.9 | -44.2 | 217.9 | 21.9 | 21.9 |
| 毛利率(%) | 33.1 | 17.7 | 33.0 | 35.0 | 35.2 |
| 净利率(%) | 8.0 | 4.4 | 9.4 | 9.3 | 9.5 |
| ROE(%) | 4.7 | 2.7 | 7.7 | 8.7 | 9.7 |
| ROIC(%) | 3.8 | 2.4 | 4.6 | 5.4 | 5.6 |
| 资产负债率(%) | 38.7 | 39.1 | 58.7 | 59.3 | 63.4 |
| 净负债比率(%) | 24.7 | 30.3 | 47.6 | 53.1 | 61.4 |
| 流动比率 | 2.4 | 1.7 | 1.2 | 1.2 | 1.2 |
| 速动比率 | 2.0 | 1.2 | 0.9 | 1.1 | 1.0 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | -0.46 | -0.35 | -0.52 | 0.40 | 0.01 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 7.48 | 7.54 | 8.13 | 8.81 | 9.68 |
| P/E | 48.2 | 86.4 | 27.2 | 22.3 | 18.3 |
| P/B | 2.3 | 2.3 | 2.1 | 1.9 | 1.8 |
| EV/EBITDA | 26.0 | 33.3 | 16.6 | 12.8 | 10.8 |
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