休闲服务行业海外市场研究之美团点评：生活服务领域领导者，业务边界不断拓展-20181211-兴业证券-31页-2mb

美团点评总结

核心内容

美团点评是中国领先的生活服务电子商务平台，以科技连接消费者与商家，主要围绕“吃”的需求提供服务，并逐步扩展至旅游、酒店、出行、零售等多个生活服务领域，致力于打造一站式生活服务平台。公司业务覆盖全国近3,000个市县，拥有3.82亿交易用户和550万活跃商家。

主要观点

• 用户与商家增长显著：公司交易用户数从2015年的2.06亿增长至2018年三季度末的3.82亿，活跃商家从198万增长至550万，用户消费频次和变现率不断提升。
• 腾讯战略支持：腾讯是公司第一大股东，持股19.24%，而创始人王兴虽然持股10.44%，但拥有47.3%的投票权，显示出公司“同股不同权”的股权结构。
• 外卖业务为核心：外卖是公司最重要的业务，2017年GMV达1,711亿元，占总GMV的48%。2018年前三季度，外卖GMV增长至2,027亿元，占总GMV的53.68%。外卖业务具有高频、低ARPU值的特点，是公司收入和毛利增长的核心驱动力。
• 其他业务发展迅速：到店餐饮、酒店及旅游业务在2017年GMV达1,581亿元，变现率由2015年的3.80%提升至2018年Q3的9%。旅游业务稳步发展，覆盖全国336个城市及17,630个景点。
• 新业务布局完善：公司布局生鲜零售、交通票务、共享单车、网约车等新业务，其中2018年收购摩拜单车，进一步丰富了其生活服务生态。
• 财务表现：2017年和2018年前三季度，公司分别实现收入339.28亿元和454.24亿元，增速分别为161.13%和93.69%。虽然公司仍处于亏损状态，但变现率和毛利率稳步提升，盈利能力有望改善。
• 市场前景广阔：中国生活服务市场空间巨大，受益于城市化、消费升级、劳动力向服务业转移及移动互联网技术发展，未来增长可期。
• 风险提示：宏观经济放缓、市场竞争加剧、行业增长不及预期、变现率及毛利率提升不及预期、新业务拓展不及预期等。

关键信息

• GMV增长：2017年GMV达3,572亿元，2018年前三季度GMV达3,776亿元，同比增长49%。
• 收入结构：2018年前三季度，外卖业务营收占比60%，到店/酒店及旅游占比25%，新业务及其他占比15%。
• 变现率提升：2017年变现率为12.30%，2018年Q3进一步提升至13.97%。
• 毛利率变化：外卖业务毛利率从2015年的-123.75%提升至2018年Q3的16.6%，而到店/酒店及旅游业务毛利率保持在80%以上。
• 技术与运营效率：公司通过即时配送体系、大数据技术及金融支持服务，提升运营效率并增强用户粘性。
• 市场扩张：公司不断拓展至低线城市，提升外卖覆盖率，并积极布局高星级酒店市场。

业务布局

• 到店餐饮：中国最大的到店餐饮服务平台，带动多种低频、高价值服务。
• 酒店及旅游：国内酒店间夜量已超越携程，积极布局高星级酒店市场，旅游业务稳步发展。
• 新业务：包括生鲜零售“小象生鲜”、共享单车“摩拜单车”、网约车“美团打车”等，为公司拓展更多消费场景。
• 技术驱动：通过大数据、即时配送、智能支付等技术提升用户体验和运营效率。

财务与运营

• 收入与利润：2017年收入339.28亿元，2018年前三季度收入454.24亿元，但净利润仍为负。
• 费用率下降：销售费用率从2015年的177.7%下降至2018年前三季度的24.96%，管理费用率和研发费用率也显著下降。
• 融资能力：公司通过发行可赎回可换股优先股保持强劲的融资能力，2017年融资净现金流达255.1亿元。
• 现金流：公司经营净现金流为负，但投资净现金流波动较大，融资净现金流持续为正。

市场趋势

• 城镇化推动：中国城镇化率持续上升，城市化进程中生活服务行业将快速发展。
• 消费升级：居民消费行为从实物商品转向生活服务，服务消费占比显著提升。
• 移动支付增长：中国移动支付渗透率高，为生活服务电子商务提供强大支撑。
• 行业集中度提升：餐饮外卖行业集中度不断上升，美团点评市占率领先，但竞争依然激烈。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济增长放缓，可能影响公司业务发展。
• 市场竞争风险：外卖行业竞争激烈，尤其是阿里、滴滴等巨头的加入。
• 变现率与毛利率：若变现率和毛利率提升不及预期，可能影响盈利能力。
• 新业务风险：新业务仍处于初期布局阶段，可能对整体业务贡献有限。

结论

美团点评作为中国生活服务领域的领先企业，依托科技和高频消费场景，成功拓展至多个生活服务领域，形成了一站式服务平台。随着用户和商家数量的持续增长，以及技术、运营效率和变现率的提升，公司有望在未来实现盈利并进一步扩展市场。然而，需关注宏观经济波动、市场竞争加剧等潜在风险。