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汇川技术（300124）投资分析报告总结

核心内容

汇川技术是一家脱胎于华为的国内工业控制龙头企业，专注于工业自动化控制和新能源相关业务。公司从变频器起家，逐步成长为国内最大的中低压变频器与伺服系统供应商，是工控产品国产替代的领导者。公司通过研发驱动和垂直行业解决方案，实现了抗周期增长，目前业务涵盖智能装备、工业机器人、新能源汽车电控、轨道交通和工业互联网等领域。

主要观点

• 技术驱动与研发优势：公司研发投入始终保持在营收的10%左右，技术快速追赶海外品牌，是研发驱动型企业。
• 行业覆盖广泛：公司布局70个细分行业，提供一体化解决方案，增强客户粘性与市场竞争力。
• 业务多元化：公司业务涵盖变频器、伺服系统、PLC、传感器、新能源汽车和轨道交通等多个板块，推动多点开花。
• 盈利预测稳健：预计公司2018-2020年营业收入分别为60.87亿、74.18亿、90.63亿，净利润分别为12.25亿、14.05亿、17.08亿，增长潜力显著。
• 估值溢价合理：公司具备超行业的人均效率和稳健成长性，给予30%的估值溢价，2018年估值处于合理水平，2020年仍有15%上行空间。

关键信息

• 市场数据：

  • 2018年5月28日收盘价为32.28元。
  • 一年内最高/最低价分别为36.49元和22.04元。
  • 市净率为9.4，息率为0.93。
  • 流通A股市值为39628百万元。
  • 上证指数为3135.08，深证成指为10465.54。

• 财务数据：

  • 2017年营业收入为47.77亿元，同比增长30.52%。
  • 归属于母公司净利润为10.6亿元，同比增长13.76%。
  • 2018年预计营业收入为60.87亿元，净利润为12.25亿元。
  • 2017年毛利率为45.1%，ROE为19.5%，市盈率为51。

• 投资评级：

  • 首次覆盖，给予“增持”评级。

• 关键假设点：

  • 工控类产品实现15%以上复合增长。
  • 新能源汽车达到年产200万辆目标。
  • 工业机器人业务复合增速80%以上。

股价表现催化剂

• 轨道交通新订单突破
• 工业机器人产品放量
• 新能源乘用车客户、车型突破

核心假设风险

• 新能源汽车市场增长不达预期
• 工控产品增速下降

业务板块分析

1. 变频器与伺服系统

• 变频器：公司传统优势产品，2017年营收为22.29亿元，占总营收46.8%。
• 伺服系统：近年来持续高增长，2017年营收为7亿元，占总营收14.65%，复合增速达77.11%。

2. 工业机器人

• 公司从零部件入手，布局控制系统、驱动系统和感知系统。
• 2016年收购上海莱恩，完善机电一体化布局，2017年机器人本体出货近千台。
• 2017年公司机器人业务收入为1.05亿元，毛利率为35.0%。

3. 新能源汽车电控

• 公司自2008年起切入新能源汽车电控市场，2014年与宇通深度合作。
• 2017年新能源汽车电控板块营收为9.14亿元，同比增长8.17%。
• 2018年公司布局乘用车市场，目标成为国内乘用车总成第一梯队。

4. 轨道交通

• 2015年收购江苏经纬，成为国内唯一一家全面承接欧系技术平台的民营企业。
• 2018年进入业绩兑现期，中标多个轨道交通项目，预计2018年实现扭亏为盈。

竞争优势

• 研发能力：持续投入研发，保持高毛利率。
• 本土化服务：构建全国服务网络，提升客户响应能力。
• 产业链整合：通过收购与合作，实现从零部件到整机的全面布局。
• 人才与管理：创始团队来自华为与艾默生，股权合伙制提升决策效率。

行业趋势与前景

• 工业自动化：2017年实现16.54%正增长，市场持续回暖。
• 新能源汽车：预计2020年销量达128万辆，电控市场规模有望达76.8亿元。
• 轨道交通：10年投资有望超3万亿元，牵引系统市场规模达480亿元。
• 工业机器人：市场年复合增速达22.01%，公司布局整机制造，提升利润空间。

总结

汇川技术凭借强大的研发能力、广泛的行业覆盖和持续的业务拓展，已成长为国内工业自动化领域的龙头企业。公司不仅在传统工控领域保持高增长，还积极布局新能源汽车、轨道交通和工业机器人等新兴市场，展现出强大的抗周期能力和增长潜力。随着行业景气度回升和公司业务多元化发展，公司未来增长可期，估值空间较大。