20210815-东吴证券-牧原转债_成本优势突出的生猪养殖龙头_11页_904kb

报告摘要

牧原转债总结

核心内容

牧原转债（127045.SZ）于2021年8月16日开始网上申购，发行规模为95.5亿元，募集资金主要用于生猪养殖、生猪屠宰项目及补充流动资金。该转债存续期为6年，主体和债项评级均为AA+，债底估值为89.56元，YTM为1.79%，债底保护性较好。转换平价为97.79元，平价溢价率为2.26%，初始转股价为47.91元/股，转股期为2022年2月21日至2027年8月15日。

主要观点

行业地位：牧原股份是我国生猪养殖行业的龙头，2020年销售生猪1,811.5万头，其中商品猪占比最大。公司拥有全球第二的猪肉产量，母猪存栏量位居行业前三，具备较强的行业影响力。
成本控制优势：公司通过一体化产业链经营模式，有效控制生产成本，2020年养殖成本为14.1元/千克，显著低于行业平均水平。2021年上半年，公司商品猪完全成本下降约1元/公斤，出栏量增长对冲了猪价下跌影响，盈利能力优于同业。
投资价值：综合可比标的分析，预计牧原转债上市首日价格在108.90~124.07元之间，转股溢价率约为20%。债底保护性较强，评级和规模具有吸引力，建议积极申购。
风险提示：存在产品需求不及预期及项目进展不及预期的风险。

关键信息

转债基本信息

项目	数值
发行规模	95.5亿元
存续期	6年（2021/8/16-2027/8/15）
主体评级/债项评级	AA+/AA+
票面利率	0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.50%、2.00%
到期赎回价格	票面面值的107%
转股价	47.91元/股
转股期	2022年2月21日至2027年8月15日
转换平价	97.79元
平价溢价率	2.26%
债底估值	89.56元
YTM	1.79%