20240615-东海证券-国内观察_2024年5月金融数据_政府债发力支撑社融_4页_317kb

国内观察：2024年5月金融数据简评

投资要点

1. 核心观点

   • 2024年5月社融增速回升主要得益于政府债发行边际提速，财政发力支撑融资需求。
   • 内需不足导致信贷需求偏弱，M1增速进一步下滑。
   • “挤水分”可能促进资金向安全资产转移。

2. 政府债券融资发力

   • 5月新增政府债券融资1.22万亿元（同比多增6682亿元），同比大幅增长。
   • 其中国债与地方专项债净融资同比显著增加，主要由特别国债及专项债边际提速推动。

3. 企业债券融资补充社融

   • 城投化债边际弱化，低基数效应与企业债融资同比少减共同推升此项指标。
   • 不良资产压力缓解和季节性因素均有贡献。

4. 信贷结构分析

   • 企业中长期贷款：5月新增5000亿元，弱于疫情后同期，或与财政配套放缓及“挤水分”有关。
   • 居民信贷：居民短贷新增不足，中长期贷款同比少增2915亿元，反映消费需求与购房需求偏弱。

5. 存款流动与“挤水分”影响

   • M1同比-42%，M2同比8.4%，剪刀差扩大，反映实体活力不足与企业存款转移。“挤水分”导致资金流向理财、货币基金，非银存款同比多增。

6. 风险提示

   • 稳增长政策落地不及预期；
   • 房地产与地方政府债务风险处置不确定性。