20240113-国投证券-2023年12月社融数据点评_年末社融有何特点__7页_1mb

2023年12月社融数据分析总结

社融总体表现

2023年12月社会融资规模（社融）数据显示，增速较11月上行0.1个百分点至9.5%，连续第五个月走高，新增社融1.94万亿元，与过去五年均值基本持平（19.0万亿），同比多增6169亿元，总体表现平稳，但未显著超预期。

信贷情况

新增人民币贷款1.17万亿元，基本符合过去五年均值（12.0万亿），但同比少增2401亿元。主要原因是2022年同期企业中长贷基数较高（达12.1万亿元），导致高基数效应影响年度同比数据。具体分项显示：企业部门信贷同比少增3721亿元，居民部门信贷同比多增468亿元。

政府债券贡献

社融同比多增主要由政府债券净融资拉动。2023年12月政府债券发行净融资9270亿元，同比多增6470亿元，净融资规模因偿还量大幅减少而显著提升，几乎覆盖了新增社融同比多增规模的全部，即约6169亿元。

企业信贷周期

企业中长期贷款增速自2023年6月以来持续下行，至12月为9.5%，已连续8个月回落，属于从2022年6月顶峰后收缩的周期，预计后续半年内延续下行概率较大。历史周期长度分析（50个月、46个月、34个月、33个月）显示，本轮周期已持续19个月，短期可能受政策干预，但影响有限。

PSL操作影响

央行通过抵押补充贷款（PSL）支持特定领域贷款，2023年12月净增3500亿元，单月增量与企业中长期贷款相关性约20%，但PSL仅为政策性银行贷款的100%补贴，是否撬动额外信贷尚待观察。历史上，PSL扩张对整体企业中长贷增速无明显相关性，需关注PSL持续性和配套融资需求以判断后续信贷增量。

总体评价与风险

2023年12月社融呈现“平平”态势，新增规模季节性正常，同比变化由政府债券多增和企业信贷高基数主导。风险包括历史经验参考性低、政策执行偏差，需注意PSL操作的持续性和可能的信贷拉动，以评估未来经济走势。