白酒行业深度复盘系列（三）之09-12年：从“四万亿”计划对白酒影响角度看本轮“新基建”_37页_4mb

报告摘要

白酒行业深度复盘系列（三）之09-12年总结

核心内容

2009-2012年，白酒行业在“四万亿”投资计划推动下逐步恢复，主要酒企业绩CAGR大多超过20%。高端酒率先复苏，带动区域酒、次高端酒相继爆发，行业整体进入繁荣阶段。2012年白酒行业进入深度调整期，主要因反“三公”消费政策及负面事件冲击，导致估值进一步消化。

主要观点

投资增速加快推动白酒需求增长：2009年政府实施积极财政政策和“4万亿”投资计划，推动了白酒需求增长，行业景气度逐步恢复。
高端酒率先复苏：2009年Q1，高端酒收入增速回升至12.4%，茅台通过提价确立行业标杆地位，五粮液关联交易问题解决，泸州老窖产品结构升级。
区域酒及次高端酒迅速崛起：受益于高端酒价格带让出、基地市场红利及渠道精细化，区域酒如徽酒、苏酒表现优秀，11年进入百亿俱乐部的五家酒企中，区域酒占两席；次高端酒在高端酒价格提升和商政务需求高增背景下受益，酒鬼酒及沱牌因品牌力强获得资本支持，迎来爆发性成长。
“四万亿”计划对白酒行业影响显著：计划落地后半年，白酒行业基本面回暖，高端酒率先复苏，股价先于业绩回升。预计“新基建”将带来约61-81亿元的总收入增长，但拉动幅度低于“四万亿”。
行业集中度提升：随着高端酒及区域酒发展，白酒行业集中度逐步提高，优质标的迎来配置良机。
估值分化与调整：高端酒估值出现分化，部分酒企因品牌力强但规模小，估值一度较高，但后期因业绩增长依赖外部因素，调整风险较大。

关键信息

高端酒表现：茅台、五粮液、泸州老窖均实现量价齐升，茅台在2013年销量反超五粮液，成为行业龙头。
区域酒发展：古井贡酒、洋河股份等区域酒企在2009-2011年表现突出，2011年进入百亿俱乐部，区域酒收入和净利润增速亮眼。
次高端酒爆发：酒鬼酒、沱牌舍得在2011-2012年受益于资本介入，业绩及估值表现优异，但调整期后增长放缓。
“四万亿”影响：计划落地后半年，白酒行业基本面回暖，高端酒价格与PPI正相关，2009年Q4开始提价，2010年Q1销量增速达50%。
“新基建”展望：预计2020年下半年至2021年上半年，高端酒将受益于“新基建”，带来约40-50亿元的商政务消费收入，但整体拉动幅度低于“四万亿”。

投资建议

短期扰动不改长期趋势：白酒行业在疫情后逐步恢复，预计动销将逐季回暖，行业集中度有望进一步提升。
优质标的配置机会：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业等酒企具备估值修复潜力。
关注渠道与品牌建设：酒企通过渠道改革、品牌升级等策略提升市场竞争力，如茅台的直营体系、洋河的深度分销模式。

风险提示

宏观经济下行风险：若经济增速放缓，白酒需求可能受抑制。
食品安全风险：白酒行业需持续关注产品质量与安全问题。
渠道动销情况不及预期：若渠道库存未能有效消化，可能影响业绩表现。

图表与数据

图1-3：反映2009年M2、房地产投资及GDP增速回升，推动白酒行业回暖。
图4-5：展示2009-2012年白酒行业收入与净利润增速表现。
图6-7：显示2008-2012年高端酒业绩与股价增长。
图8-9：体现茅台出厂价赶超五粮液及销量反超。
图10-12：展示茅台价格策略、产品升级及产能扩张。
图13-16：反映五粮液关联交易解决及竞争策略调整。
图17-22：说明泸州老窖渠道改革及产品结构优化。
图23-31：呈现区域酒及苏酒市场发展与渠道扁平化趋势。
图32-47：分析洋河渠道策略与产品线扩展。
图48-53：展示次高端酒业绩与估值表现。
图54-61：说明“四万亿”计划对经济及白酒行业的影响。
图62-68：反映2009-2012年高端酒销量与价格变化。

表格数据

表格1：2009-2012年主要酒企业绩增长情况。
表格2：2001-2012年茅台、五粮液、泸州老窖提价情况。
表格3：2012年安徽白酒市场格局。
表格4：古井贡酒非白酒业务剥离事件。
表格5：古井贡酒2010-2011年业绩与价格变化。
表格6：洋河与口子窖、古井贡渠道对比。
表格7：洋河营销模式升级。
表格8：洋河天之蓝发展背景。
表格9：2011-2012年沱牌舍得中高端酒收入与费用情况。
表格10-13：反映“四万亿”与“新基建”影响及估值变化。

结论

2009-2012年，白酒行业在“四万亿”投资计划推动下实现快速增长，高端酒率先复苏带动区域酒与次高端酒发展，行业集中度提升，部分酒企估值修复。2012年后进入调整期，主要受政策与负面事件影响。当前“新基建”可能带来类似但力度较小的行业回暖，建议关注高端酒及区域酒的布局机会，同时警惕宏观经济下行、食品安全及渠道动销不及预期等风险。

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