20220626-东吴证券-固收周报_国内长债震荡走弱的三重隐忧_美国加息预期降温不改7月加息75BP的可能_44页_2mb

固收周报20220626总结

核心内容概览

• 国内长债震荡走弱：6月1日至25日，10年期国债收益率上行4.27BP，10年期国债期货下跌0.35%。长债走弱主要受三重因素影响：疫情好转带动经济预期回暖；货币政策“不搞大水漫灌”令宽松预期减弱；半年末时点与地方债集中发行加剧市场担忧。
• 美国加息预期降温：美联储主席鲍威尔强调控制通胀，明确表示将维持灵活加息策略，7月加息75BP可能性较高。美国经济数据疲软，消费和就业景气度恶化，通胀预期回落，可能加快加息进程并提前转向降息。
• 市场表现：股市整体上涨，转债市场表现强劲，尤其是国防军工和家用电器行业。但部分行业如有色金属和计算机表现不佳。
• 信用债市场：信用债净融资额增加，短融、中票、企业债、公司债等发行量增长，但部分品种收益率下行，信用利差收窄，等级利差分化。
• 地方债市场：本周地方债发行量达5178.16亿元，净融资额为4382.75亿元，主要投向基础设施建设。地方债收益率整体上行，但利差收窄。
• 风险提示：需关注变种病毒传播、宏观经济不及预期、全球再通胀及地缘风险。

主要观点

国内长债震荡走弱的三重逻辑

1. 经济回暖预期增强：疫情好转，30大中城市商品房销售面积环比明显回升，带动经济预期回暖。
2. 货币宽松预期减弱：央行“不搞大水漫灌”政策，叠加经济复苏，令货币宽松预期松动。
3. 资金面担忧上升：半年末时点与地方债集中发行，甚至可能发行特别国债，增加市场担忧情绪。

美联储加息与经济前景

1. 通胀控制优先：鲍威尔强调将通胀率恢复至2%，不急于转向降息。
2. 灵活加息策略：未来加息可能根据经济数据灵活调整，7月大概率加息75BP。
3. 衰退风险：鲍威尔承认激进加息可能引发衰退，但不主动寻求衰退。

关键信息

国内债市表现

• 长债走势：10年期国债收益率从2.7551%上升至2.7978%，上行4.27BP。
• 股债跷跷板现象：股市回升带动风险偏好提升，对债市形成压力，需关注6-8月经济环比数据。
• 流动性：央行在6月24日进行600亿元逆回购操作，净投放500亿元，显示对流动性的呵护。

美国债市与经济数据

• 抵押贷款利率：30年期抵押贷款利率升至5.81%，15年期升至4.92%，拖累房市。
• PMI数据：美国制造业PMI降至52.4，服务业PMI降至51.6，显示经济放缓。
• 通胀预期：密歇根大学中长期通胀预期回落，可能加快加息并提前降息。
• 股市表现：MSCI发达国家指数领涨，纳斯达克综合指数上涨，VIX恐慌指数下跌。

信用债市场

• 发行与净融资：信用债发行321支，总发行量2441.96亿元，净融资额421.73亿元。
• 行业表现：城投债净融资额517.03亿元，产业债净融资额-95.30亿元。
• 收益率变化：短融、中票、企业债、公司债收益率普遍下行，信用利差收窄。
• 等级利差：部分等级利差收窄，部分分化，显示市场对不同评级债券的估值差异。

地方债市场

• 发行情况：本周发行168只，总发行量5178.16亿元，净融资额4382.75亿元。
• 收益率：地方债收益率总体上行，但利差收窄，显示市场对地方债的估值趋于理性。
• 发行省份：北京、新疆、江苏、湖南、湖北为发行前五。
• 发行利差：本周地方债发行利差主要位于0-10BP，显示市场对地方债的认购热情较高。

转债市场策略

• 短期调整压力：新规实施后，投机减少，成交量可能下降，前期被炒作的双高可转债可能面临调整。
• 中长期机会：
  • 稳增长受益板块：关注煤炭、有色、化工、水泥等，如大秦转债、宏川转债等。
  • 高景气修复方向：如伯特转债、文灿转债、祥鑫转债等。
  • 大金融板块：银行债底保护强，关注兴业转债、光大转债、青农转债、苏银转债等。
  • 低价龙头转债：如华阳转债、飞凯转债、隆22转债、长集转债、中特转债等。

风险提示

• 变种病毒超预期传播
• 宏观经济增速不及预期
• 全球“再通胀”超预期
• 地缘风险超预期

行业与个券表现

• 行业表现：电气设备、汽车涨幅较大，有色金属、建筑装饰跌幅较大。
• 转债个券表现：国防军工、家用电器涨幅较大，采掘、计算机跌幅较大。
• 转债市场估值：溢价率走势分化，部分品种表现稳定。

图表与数据

• 图1：2022年6月长债震荡走弱
• 图2：商品房销售回暖
• 图3：北京和上海等一线城市房市升温
• 图4：房屋新开工面积累计同比
• 图5：抵押贷款固定利率再度上扬
• 图6：美国新屋销售中价下跌、销量回升
• 图7：美国成屋销售中价走高、销量创两年新低
• 图8：美国消费者信心指数创历史新低
• 图9：美国制造业PMI、服务业PMI下行
• 图10：货币市场利率对比分化
• 图11：利率债两周发行量对比
• 图12：央行利率走廊
• 图13：国债中标利率和二级市场利率
• 图14：国开债中标利率和二级市场利率
• 图15：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图16：两周国债与国开债收益率变动
• 图17：本周国债期限利差变动
• 图18：国开债、国债利差
• 图19：5年期国债期货走势
• 图20：10年期国债期货走势
• 图21：商品房总成交面积上行
• 图22：Myspic钢材价格指数
• 图23：焦煤、动力煤价格
• 图24：同业存单利率
• 图25：余额宝收益率
• 图26：蔬菜价格指数
• 图27：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图28：原油价格
• 图29：MSCI发达国家指数领涨
• 图30：纳斯达克综合指数领涨
• 图31：收益率曲线上升
• 图32：美期限利差下降、信用利差分化
• 图33：瑞士法郎领涨，离岸人民币领跌
• 图34：道琼斯美国房地产指数领涨、天然气领跌
• 图35：地方债发行量及净融资额
• 图36：地方债发行利差分布
• 图37：分省份地方债发行情况
• 图38：分省份地方债成交情况
• 图39：各期限地方债成交量
• 图40：地方债发行计划
• 图41：信用债发行量及净融资额
• 图42：城投债发行量及净融资额
• 图43：产业债发行量及净融资额
• 图44：短融发行量及净融资额
• 图45：中票发行量及净融资额
• 图46：企业债发行量及净融资额
• 图47：公司债发行量及净融资额
• 图48：3年期中票信用利差走势
• 图49：3年期企业债信用利差走势
• 图50：3年期城投债信用利差走势
• 图51：3年期中票等级利差走势
• 图52：3年期企业债等级利差走势
• 图53：3年期城投债等级利差走势
• 图54：各行业信用债周成交量
• 图55：转债指数波动攀升
• 图56：转债指数涨幅不及正股
• 图57：转债市场成交量回落
• 图58：转债区间成交额前十
• 图59：正股及转债各行业涨跌幅
• 图60：转债个券涨跌幅排名
• 图61：溢价率走势
• 图62：分价格，平均转股溢价率走势
• 图63：分平价，平均转股溢价率走势
• 图64：分评级，平均转股溢价率走势
• 图65：分规模，平均转股溢价率走势

表格数据

• 表1：市场对加息目标区间概率有所降温
• 表2：公开市场操作数据
• 表3：LME有色金属期货价格下行
• 表4：LME有色金属期货价格下行
• 表5：地方债到期收益率变化
• 表6：各券种实际发行利率
• 表7：信用债成交额情况
• 表8：国开债到期收益率变化
• 表9：短融中票收益率变化
• 表10：企业债收益率变化
• 表11：城投债收益率变化
• 表12：短融中票信用利差变化
• 表13：企业债信用利差变化
• 表14：城投债信用利差变化
• 表15：短融中票等级利差变化
• 表16：企业债等级利差变化
• 表17：城投债等级利差变化
• 表18：活跃信用债
• 表19：发行人主体评级或展望调低情况
• 表20：下周上市转债
• 表21：本周发行转债
• 表22：下周发行转债
• 表23：公告赎回转债
• 表24：公告不赎回转债