2020年春季利率债市场投资策略：决战二季度-20200325-申万宏源-72页_3mb

2020年二季度利率债市场投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2020年二季度利率债市场的投资策略，指出2020年是债券市场由牛转熊的过渡年，上半年债市仍有波段机会，但下半年需谨慎。收益率预计在2.2%-3.2%之间波动，重点关注4月和5月，但整体趋势呈现反复磨底。

主要观点

• 2020年是牛熊过渡年：债市将经历波动，收益率仍有下行空间，但不建议激进追多。
• Q2经济偏弱+通胀下行：海外经济下行压力大，国内出口和制造业受冲击明显，消费和生产疲弱，PPI持续下行。
• 双宽松政策延续：货币政策仍有降准、降息空间，财政政策宽松，专项债和一般地方债规模扩大。
• 疫情对债市影响三阶段：当前处于第三阶段，收益率下行空间大于预期。
• 风险偏好下行：疫情对可选消费和工业品价格影响较大，引发金融市场波动。

宏观大势分析

海外经济

• 海外经济面临疫情冲击和原油价格战，金融市场波动加剧。
• 各国对外需求排序：美国 > 德国 > 英国 > 法国 > 日本 > 意大利 > 西班牙 > 韩国。
• 美国和日本是影响我国较大的国家，但欧洲疫情扩散效应更强。

国内经济

• Q2经济压力主要来自中游制造和上游采矿业。
• 消费方面：金银珠宝、汽车、家电等可选消费恢复缓慢，餐饮冲击大于商品零售。
• 生产方面：Q2为主动去库存阶段，工业生产维持低位，但部分行业如生铁、粗钢产量仍正增长。
• 投资方面：制造业投资受盈利下行和外需拖累，基建投资反弹至10%左右，房地产投资受销售回款和施工影响难见大幅反弹。

通胀预测

• CPI走势：上半年前高后低，下半年重点关注需求恢复下的工业品反弹。
• PPI走势：Q2为负且下行，下半年降幅边际收窄。
• 疫情对通胀的影响：疫情导致可选消费和工业品价格下行，同时原油价格下跌对石油制品类消费影响较大。

应对政策分析

• 货币政策：仍有降准、降息空间，MLF和LPR预计下调10-20bp，不排除存款利率下调。
• 财政政策：全年财政宽松，赤字率或提升至3.5%，专项债和一般地方债新增规模分别为3.2万亿和1.3万亿。
• 政策性金融债和PSL贷款扩容：有助于改善融资环境。

债市观点

• 决战二季度：当前处于疫情对债市影响的第三阶段，收益率仍有下行空间。
• 关注期限利差：国债5年期、国开及非国开金融债7年期可能有下行空间。
• 风险提示：需关注信用风险暴露、资产价格暴跌、资本外流及就业和收入变化对消费的影响。

债市复盘与展望

• 牛熊转换核心是经济：历史经验表明，经济状况是债市牛熊转换的主要因素。
• 疫情对经济影响：短期冲击消费和基建，长期影响出口和制造业。
• 就业与消费：疫情对就业影响较大，尤其是对教育娱乐、医疗保健、交通通信等行业。
• 投资结构分化：制造业投资下行压力大，而基建投资有望反弹。

关键数据与图表

• 2017-2019年经济指标：投资、消费、生产均呈下行趋势，出口波动较大。
• 2020年Q1经济数据：消费和生产受疫情影响显著，尤其是可选消费。
• 2020年Q2经济预测：重点关注出口和制造业企稳反弹的可能。
• 全球货币政策：主要发达国家政策利率已处于低点，以非常规量化宽松为主。

债市策略建议

• 上半年：把握利率债波段机会，关注收益率下行空间。
• 下半年：需警惕债市反转，关注需求恢复对通胀的影响。
• 投资建议：Q2不建议激进追多，采取稳健策略。

总结

2020年利率债市场处于牛熊过渡阶段，Q2经济偏弱和通胀下行是主要特征。货币政策和财政政策维持宽松，但需关注信用风险和资产价格波动。建议投资者在Q2关注收益率下行机会，同时警惕下半年可能的债市反转风险。