20221103-光大证券-2022年11月FOMC会议点评_比鹰派更可怕的是不确定性_8页_619kb

报告摘要

总量研究总结

核心内容

2022年11月，美联储召开FOMC会议，宣布加息75bp至 $3.75% -4%$，这一决定基本符合市场预期。然而，美联储主席鲍威尔在发布会上的言论明显偏鹰派，表明美联储加息路径尚未结束，最终利率可能高于此前预期，即 $4.6%$，甚至可能达到 $5% -5.25%$，意味着还有约125bp的加息空间。这使得市场对美联储未来政策路径的不确定性显著上升。

主要观点

市场预期与实际政策的差异：虽然11月加息幅度符合市场预期，但鲍威尔的鹰派表态超出了市场预期，表明美联储在抗击通胀方面的决心未减。
通胀粘性持续存在：美国9月通胀粘性指数继续上升，显示价格普遍上涨的压力仍未缓解，叠加超额储蓄对消费的支撑作用，2023年美国通胀中枢预计仍将高于 $2%$ 的目标。
劳动力供给缺口未解：劳动力参与率仍低于疫情前水平，主要因55岁以上人群退出劳动力市场，供需失衡问题尚未解决。
政策路径可能“更长更远”：即使12月可能放缓加息幅度，但美联储仍可能继续加息，直到看到通胀实质性回落。同时，明年经济衰退风险上升，市场对加息路径的博弈将更加激烈。
市场反应剧烈：发布会后，美股三大股指大幅下跌，美债收益率和美元指数上涨，反映市场对美联储政策的担忧。

关键信息

加息路径与市场预期

11月加息75bp为市场普遍预期。
市场对12月加息幅度存在分歧，但最终预期加息终点在 $5% -5.25%$。
CME数据显示，12月加息50bp的概率为 $61.5%$，加息75bp概率为 $38.5%$。
对明年2月利率达到 $4.75%$ 至 $5%$ 的概率为 $52.3%$。

超额储蓄与消费支撑

美国居民超额储蓄从2.33万亿美元降至1.75万亿美元，仍对消费有支撑作用。
拜登政府推进的“削减学贷计划”将对消费带来新一轮刺激，尽管面临法律挑战。

通胀粘性与未来预测

9月美国CPI数据超预期，核心通胀压力持续上升。
通胀粘性指数持续走高，显示价格压力仍存。
2022年美国通胀中枢预计在 $8%$ 左右，2023年将回落至 $4% -5%$，但仍高于目标。

劳动力市场状况

劳动力参与率与疫情前相比仍有 $1%$ 左右的缺口。
55岁以上人群退休意愿增强，导致劳动力供给受限。

风险提示

地缘政治风险：俄乌局势可能进一步升级，引发国际大宗商品价格波动。
财政政策不确定性：中期选举后，拜登政府的财政开支计划存在不确定性，经济硬着陆风险上升。

未来展望

政策执行：美联储可能继续维持加息节奏，直到通胀出现实质性回落。
市场博弈：随着经济指标的持续恶化，2023年市场对美联储加息路径的预期将更加波动。
经济衰退风险：明年年中可能面临实质性经济衰退，美联储后期政策调整空间有限。

图表概览

图1：10月下旬以来，市场对12月加息幅度的激烈博弈。
图2：市场对本轮加息终点预期在 $5% -5.25%$。
图3：通胀粘性持续走高。
图4：全美居民拥有约1.75万亿美元超额储蓄。
图5：9月美国个人实际消费同比增速 $2.5%$。
图6：劳动力参与率与疫情前相比仍有 $1%$ 左右的缺口。

分析师声明

本报告由光大证券股份有限公司分析师高瑞东与赵格格撰写，执业证书编号分别为 S0930520120002 和 S0930521010001。报告基于合法合规的信息，独立、客观地分析市场情况，不构成投资建议。

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