20150115-宏源证券-风范股份-601700.SH-进军能源行业_推动公司新增_27页_2mb

风范股份公司深度报告总结

核心内容概述

风范股份（601700）是一家专注于输电线路铁塔及复合材料绝缘杆塔研发、设计、生产和销售的国内龙头企业。公司通过投资梦兰星河，进军能源行业，拟在俄罗斯建设阿穆尔-黑河边境油品储运与炼化综合体项目，旨在推动公司未来快速增长并提升市值。

主要观点

• 行业地位：公司在220KV及以上的高压、超高压和特高压输电线路铁塔领域处于市场领先地位，是国内少数能生产1000KV输电线路铁塔的企业之一，同时拥有自主知识产权的复合材料绝缘杆塔。
• 国内需求增长：国家对电网建设持续投入，特别是特高压项目的推进，带动了国内铁塔需求增长。公司作为主要供应商之一，受益于这一趋势。
• 国际出口增长：受益于“一带一路”战略，公司海外业务快速发展，出口份额显著增加。公司在海外项目中具有良好的客户资源和订单基础。
• 能源项目潜力：梦兰星河的阿穆尔-黑河综合体项目预计投产后年均营业收入为606.43亿元，净利润42.81亿元，内部收益率为34.63%，具有较高的盈利预期。
• 原料与政策优势：俄罗斯原油与国际油价存在明显差价，以及成品油出口关税优势，有助于项目收益。此外，俄罗斯对境内加工原油的运价低于出口原油运价，进一步降低原料成本。
• 油田勘探潜力：图伊玛达在穆赫金和比留克区块拥有勘探与开采权，一旦项目成功，将带来巨大的利润增长。
• 盈利预测：预计公司2014-2018年全面摊薄EPS分别为0.43、0.66、0.87、1.14、5.76元，对应PE分别为38.91X、25.42X、19.31X、14.62X、2.91X，首次给予“买入”评级，目标价为25元。

关键信息

一、公司概况

• 成立时间：1993年7月
• 主营业务：输变电铁塔、风力发电设备、通讯铁塔、钢杆管、钢结构件、电力设备研发、加工、制造
• 市场地位：国内输电线路铁塔行业龙头企业之一，年产能超20万吨
• 主要客户：国家电网公司、南方电网公司、ABB集团、NEC公司等
• 实际控制人：范建刚（持股23.32%）

二、阿穆尔-黑河综合体项目

• 项目内容：在俄罗斯阿穆尔州新建一座600万吨/年的石油炼化厂，配套建设3条跨境输油管道及1座输油末站
• 建设周期：3年，2015年正式开工，2018年投产
• 投资概算：总投资122.2亿元，其中俄罗斯境内投资106.1亿元，中国境内投资16.1亿元
• 预计收益：年均营业收入606.43亿元，年均净利润42.81亿元，内部收益率34.63%，投资回收期6.21年

三、项目优势分析

• 原料成本优势：俄罗斯原油价格低于国际市场，且项目可直接采购并加工，避免进口限制
• 关税优势：俄罗斯成品油出口关税低于原油，有助于降低成品油进口成本
• 政策支持：项目获得国家能源局及俄罗斯相关机构的审批和支持
• 地缘政治优势：中俄两国在能源合作方面有较强的互补性，政治关系稳定，有利于项目推进

四、盈利预测与估值

• 2014-2018年EPS预测：0.43、0.66、0.87、1.14、5.76
• 2014-2018年PE预测：38.91X、25.42X、19.31X、14.62X、2.91X
• 首次评级：买入，目标价25元

五、风险提示

• 项目风险：投资金额大、建设周期长，存在政策、流动性、自然灾害等风险
• 油价风险：国际油价波动影响项目收益
• 政治风险：中俄两国可能存在的贸易摩擦或政治变化可能影响项目进展

项目敏感性分析

• 国际油价影响：当布伦特原油价格为32美元/桶时，项目净利润为84.06亿元；当价格为120美元/桶时，净利润为8.43亿元
• 项目利润波动：项目对油价波动较为敏感，但预计在合理油价区间内仍能保持较高利润率

总结

风范股份通过投资梦兰星河，进军能源行业，打造中俄跨国能源合作项目，具有巨大的增长潜力。其在铁塔行业的领先地位和“一带一路”带来的国际市场需求，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。尽管存在一定的项目和市场风险，但综合来看，该项目具有较高的盈利预期和投资价值，值得投资者关注。