20220825-国盛证券-华友钴业-603799.SH-跌价影响半年度利润释放_锂电一体化核心竞争力持续夯实_3页_541kb

华友钴业 (603799.SH) 2022年半年度总结

核心内容

华友钴业于2022年上半年实现营业收入310.18亿元，同比增长117.01%，归母净利润22.56亿元，同比增长53.60%。尽管二季度因金属价格下跌导致净利润环比下滑13.02%，但公司整体表现仍保持强劲增长。

主要观点

• 业绩增长：公司2022年上半年实现营业收入和归母净利润的大幅增长，分别达到310.18亿元和22.56亿元，同比增长分别为117.01%和53.60%。
• 利润释放受阻：二季度末金属价格下跌及印尼镍销售确认延后，对利润释放造成一定影响，资产减值损失高达5.37亿元。
• 成本控制与资源整合：公司通过印尼镍冶炼项目、华科高冰镍项目及国内锂电材料板块的产能释放，持续夯实锂电一体化核心竞争力。
• 产品结构优化：高镍三元正极材料出货量占三元材料总出货量的80%，三元正极材料出口业务占比超中国出口总量的50%。钴酸锂业务在消费电子需求下滑背景下实现逆势增长。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为53.75亿元、71.79亿元和107.95亿元，EPS分别为3.36元、4.49元和6.75元，对应PE分别为24.2倍、18.2倍和12.1倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

营收与利润增长

• 营业收入：2022年上半年同比增长117.01%，主要得益于印尼镍、刚果（金）铜钴及国内锂电材料业务的快速增长。
• 净利润：2022年上半年同比增长53.60%，但二季度受金属价格下跌影响，净利润环比下降13.02%。
• 出货量：
  • 正极材料：3.83万吨，其中高镍三元正极材料2.64万吨，占三元材料总出货量的80%。
  • 三元前驱体：3.69万吨（含内部自供）。
  • 镍产品：1.60万吨（含受托加工业务和内部自供）。
  • 钴产品：1.85万吨。
  • 铜产品：4.96万吨。

项目进展

• 印尼镍项目：华越公司6万吨镍金属量红土镍矿湿法冶炼项目全面达产，华科公司4.5万吨镍金属量高冰镍项目于6月底进入试产。
• 战略合作：公司与大众、福特、淡水河谷印尼、青山控股集团达成合作，推动镍钴资源布局，增强成本竞争优势。

风险提示

• 新能源车需求不及预期。
• 铜、钴、镍价格大幅下跌。

财务比率分析

偿债能力

• 资产负债率(%)：57.3（2022E）、59.6（2023E）、45.0（2024E）。
• 净负债比率(%)：80.4（2022E）、61.9（2023E）、37.7（2024E）。
• 流动比率：0.8（2022E）、0.7（2023E）、0.8（2024E）。
• 速动比率：0.3（2022E）、0.3（2023E）、0.4（2024E）。

营运能力

• 总资产周转率：1.0（2022E）、1.1（2023E）、1.1（2024E）。
• 应收账款周转率：12.8（2022E）、12.8（2023E）、12.8（2024E）。
• 应付账款周转率：5.5（2022E）、5.5（2023E）、5.3（2024E）。

每股指标

投资评级

• 股票评级：买入。
• 投资建议：基于公司强劲的业绩表现及资源整合能力，维持“买入”评级。

总结

华友钴业在2022年上半年展现出良好的增长势头，得益于锂电一体化布局及资源项目的推进。尽管二季度因金属价格下跌导致利润释放受阻，但预计下半年价格将企稳，跌价影响弱化。公司正极材料业务结构持续优化，高镍产品占比提升，客户结构改善，为未来业绩增长奠定基础。财务指标显示公司盈利能力增强，估值逐步下降，投资价值凸显。