20260829-国金证券-阳光电源-300274.SZ-业绩符合预期_下半年储能盈利有望改善_4页_1mb

公司业绩总结

核心内容

公司于2026年8月28日发布半年报，显示其2026年上半年业绩表现如下：

• 营业收入：309.12亿元，同比下降28.99%
• 归母净利润：52.59亿元，同比下降32.01%
• 扣非归母净利润：42.75亿元，同比下降42.96%
• Q2单季归母净利润：29.67亿元，环比改善，基本符合市场预期

尽管整体收入下滑，但公司盈利质量仍具韧性，经营现金流净额达到37.35亿元，同比增长8.75%，优于利润表现。

主要观点

1. 收入下滑原因

• 新能源投资开发收入：12.58亿元，同比下降85.02%，是收入下滑的主要拖累因素。
• 光伏业务承压：国内光伏项目开发节奏放缓，2026H1全国光伏新增并网装机容量约71.77GW，同比下降66.1%。
• 光伏逆变器收入：123.88亿元，同比下降19.17%，但毛利率提升至42.72%，同比增加6.98pct，显示盈利能力较强。

2. 储能业务表现

• 储能系统收入：154.56亿元，同比下降13.18%，但占公司总收入的50.00%，成为第一大业务。
• 毛利率：32.43%，同比下降7.49pct，主要由于碳酸锂涨价导致原材料成本上升。
• 预期改善：随着公司向下游顺价订单的出货及确认，预计2026年下半年储能业务毛利率压力将有所缓解。

3. 盈利质量与费用控制

• 综合毛利率：35.92%，同比提升1.56pct，主要受益于产品结构优化及逆变器毛利率提升。
• 费用端变化：
  • 销售费用：同比下降7.00%
  • 管理费用：同比下降10.49%
  • 研发费用：同比增长2.85%
  • 财务费用：同比增加较多，主要由于欧元及美元贬值带来的汇兑损失。

4. 美国政策影响

• 政策扰动升温：美国对新能源电力电子设备的安全审查趋严，FCC将部分联网型逆变器纳入限制范围。
• 实际影响待观察：尽管政策存在不确定性，但考虑到公司海外产能、客户结构及项目交付节奏等因素，实际影响可能好于预期。

关键信息

业绩预测与估值

• 预计2026-2028年归母净利润：135/177/218亿元
• 对应PE：15/11/9倍
• 维持“买入”评级：公司未来6-12个月内上涨幅度预期在15%以上。

风险提示

• 产品迭代加速：研发压力增大
• 全球化扩张：面临贸易政策挑战
• 地缘政治波动：可能影响供应链稳定

分析师信息

• 分析师：姚遥（执业编号 S1130512080001）、宇文甸（执业编号 S1130522010005）
• 联系方式：
  • 姚遥：yaoy@gjzq.com.cn
  • 宇文甸：yuwendian@gjzq.com.cn

市场评级分析

• 一周内：买入（1分）
• 一月内：买入（8分）
• 二月内：买入（22分）
• 三月内：买入（30分）
• 六月内：买入（74分）
• 评分：1.00，对应“买入”评级

财务摘要

损益表预测（单位：亿元）

现金流量表预测（单位：亿元）

资产负债表预测（单位：亿元）

比率分析

结论

公司2026年上半年业绩略低于预期，但盈利质量仍具韧性，现金流表现良好。储能业务占比提升，预计下半年毛利率压力将有所缓解。美国政策对业务的影响尚不确定，但公司具备较强的应对能力。整体来看，公司未来发展前景积极，维持“买入”评级。