深度报告-20250925-天风证券-公用事业行业深度研究_从_华银电力_看省级火电企业转型发展_12页_1mb

行业深度研究报告：从“华银电力”看省级火电企业转型发展
行业评级：强于大市（维持评级）

1. “双碳”目标推动能源电力结构转型

• 新能源装机快速增长：截至2025年6月，国内风电装机达5.73亿千瓦，光伏装机达11亿千瓦，风光发电量占比18.1%，预计未来增长空间广阔。
• 136号文发布：2025年2月，国家发改委明确新能源市场化交易机制，存量项目通过差价结算衔接现行政策，增量项目通过市场化竞价确定电价。

2. 火电新增投资持续，资产盈利出现分化

• 火电投资回暖：2022-2023年火电核准装机规模达136.25、140.25GW，2025年上半年核准量同比增长127.81%。
• 不同机组盈利分化：由于供电煤耗、负荷率差异，百万千瓦级机组煤耗较低，在现货市场中更具优势。

3. 华银电力：火电投资与新能源转型并举

• 装机结构：截至2025H1，总装机716.37万千瓦，火电占比67.2%，新能源装机193.03万千瓦（风电32.71%，光伏96.3%）。
• 新能源转型：新能源装机2020-2024年CAGR达42.7%，湖南省内新能源电价优于基准价（风电0.516元/千瓦时，光伏0.427元/千瓦时）。
• 火电经营改善：通过容量电价补偿和新机组投产（如株洲2×100万千瓦项目），逐步优化盈利结构，2025年H1销售净利率5.35%，同比提升。

4. 行业观点

• 机遇：新能源装机增长推动行业转型，新能源企业盈利能力有望提升。
• 挑战：老旧火电机组调峰压力大，需依赖容量电价补偿和新机组投产改善经营状况。
• 建议：关注火电企业盈利能力改善与新能源转型的共同期望。

5. 风险提示

• 宏观经济下滑、电价下调、煤价上涨、新能源装机不及预期、政策调整等不确定性风险。

（注：以上内容为报告核心摘要，完整报告见原文。）