核心内容
华住集团（01179.HK）在2021年第三季度实现了营收35.23亿元，同比增长11.6%，较2019年同期增长15.3%。尽管业绩略低于市场预期，但整体表现符合公司指引。公司维持“买入”评级，目标价为49港元，当前股价为31.55港元，预期升幅为55.31%。
主要财务指标
| 项目 |
2020A (百万元) |
2021E (百万元) |
2022E (百万元) |
2023E (百万元) |
| 营业收入 |
10,196 |
12,909 |
15,208 |
18,900 |
| 同比增长 |
-9.1% |
26.6% |
17.8% |
24.3% |
| 归母净利润 |
-2,192 |
564 |
2,081 |
3,740 |
| 同比增长 |
-223.9% |
NA |
268.9% |
79.7% |
| 归母净利率 |
-21.5% |
4.4% |
13.7% |
19.8% |
| ROE (%) |
-18.9% |
4.3% |
12.8% |
20.6% |
| EPS (元) |
-7.49 |
0.18 |
0.65 |
1.15 |
投资要点
- 业绩符合指引：2021Q3公司营收和净亏损均符合预期，整体表现稳健。
- 酒店网络扩展：Legacy华住净增341家酒店，自营/加盟酒店分别为-12家和+353家。截至2021Q3，Legacy华住共有7345家酒店，其中经济型和中高档酒店分别为4621家和2724家。
- 未来布局重点：
- 高端化战略：加快签约高档酒店，提升收入。
- IT系统优化：IT系统建设已结束投入期，将降低运营成本。
- 防疫项目“安心360”：提升智能无接触服务体系，增强抗风险能力。
- 海外业务恢复：DH酒店OCC达49%，RevPAR恢复至2019年水平的65%，预计2022年将有较好恢复。
财务预测与估值
| 年度 |
营业收入（亿元） |
归母净利润（亿元） |
目标价（港元） |
预期升幅 (%) |
| 2021 |
129.09 |
5.64 |
49 |
55.31% |
| 2022 |
152.08 |
20.81 |
- |
- |
| 2023 |
189.00 |
37.40 |
- |
- |
财务比率
| 指标 |
2020A (%) |
2021E (%) |
2022E (%) |
2023E (%) |
| 营业收入增长率 |
-9.1 |
26.6 |
17.8 |
24.3 |
| 归母净利率 |
-21.5 |
4.4 |
13.7 |
19.8 |
| ROE (%) |
-18.9 |
4.3 |
12.8 |
20.6 |
偿债能力
| 指标 |
2020A (%) |
2021E (%) |
2022E (%) |
2023E (%) |
| 资产负债率 |
82.5 |
81.1 |
77.8 |
72.7 |
| 流动比率 |
1.22 |
1.07 |
1.05 |
1.14 |
| 速动比率 |
1.22 |
1.07 |
1.04 |
1.13 |
运营能力
| 指标 |
2020A (次) |
2021E (次) |
2022E (次) |
2023E (次) |
| 资产周转率 |
0.17 |
0.20 |
0.24 |
0.29 |
每股资料
| 指标 |
2020A (元) |
2021E (元) |
2022E (元) |
2023E (元) |
| EPS |
-7.49 |
0.18 |
0.65 |
1.15 |
| 每股经营现金 |
2.08 |
0.80 |
1.25 |
1.79 |
| 每股净资产 |
38.70 |
3.86 |
4.54 |
5.75 |
估值比率
| 指标 |
2020A (倍) |
2021E (倍) |
2022E (倍) |
2023E (倍) |
| PE |
-3.6 |
151.8 |
41.5 |
23.2 |
| PB |
0.69 |
7.0 |
5.9 |
4.7 |
风险提示
- 疫情反复
- 宏观经济疲软
- 特许经营管理系统风险
- 酒店数字化进程不达预期
- 品牌形象受挫
- 竞争加剧
总结
华住集团在2021年第三季度的业绩表现稳健，符合指引。尽管面临疫情的持续影响，公司通过高端化战略、IT系统优化和防疫项目的实施，增强了市场竞争力和抗风险能力。海外业务预计将在2022年实现扭亏，整体财务状况向好。公司维持“买入”评级，目标价为49港元，当前股价31.55港元，预期升幅达55.31%。然而，投资者需注意潜在的疫情、经济、数字化及竞争等风险。
