20170816-申万宏源-建筑行业新国际比较研究系列之一：从西班牙ACS挖掘国内建筑企业成长秘籍_26页_2mb

建筑行业国际比较研究：以西班牙ACS为范本

核心内容概览

本报告以西班牙ACS建筑公司为研究对象，探讨其通过并购与整合实现快速成长的经验，并分析其对国内建筑企业的启示。ACS是西班牙最大的建筑集团，自2011年收购德国Hochtief后，连续四年位列ENR全球最大250家国际承包商之首。公司通过高协同并购，成功打造了全球领先的工程服务平台，其成长路径为国内建筑企业提供了重要参考。

主要观点

• 并购整合为核心：ACS通过一系列战略并购与重组，实现规模扩张与业务多元化，其成功的关键在于强大的整合和管理能力，能够有效提升并购标的的盈利能力。
• 业务核心化：公司始终围绕建筑和工业服务两大核心业务展开，通过业务协同实现整体业绩的稳步提升。
• 国际化战略：ACS在2007年后加速国际化进程，收购Hochtief和礼顿公司，使国际化率提升至87%，成为全球领先的承包商。
• ROE表现优异：尽管ACS综合净利率较低，但其ROE长期维持在20%以上，显示出强大的盈利能力。
• 国内对标企业：中设集团和苏交科被重点看好，它们在并购整合能力、市场拓展和业绩弹性方面表现出色。

关键信息

ACS发展概况

• 成立时间：1983年，前身是CP公司。
• 并购历程：1986年并购OCISA公司，1988年收购SEMI公司，1989年控股Cobra公司，2002-2003年收购Dragados公司，2005-2006年收购Fenosa和Iberdrola公司，2011年完成对Hochtief的收购，2016年完成对Iberdrola的投资剥离。
• 业务板块：建筑（75%收入，45%利润）、工业服务（20%收入，45%利润）、其他服务。
• 国际化率：2016年达到87%，主要市场包括美洲（52%）、亚太（26%）、欧洲（21%）。

财务表现

• 收入与利润：2016年收入320亿欧元，净利润7.51亿欧元。2000年至今累计上涨258.7%，远超西班牙IBEX35指数。
• ROE与净利率：ROE长期维持在20%以上，综合净利率约为2.3%，分业务净利率相对稳定。
• 资产负债与负债结构：资产负债率维持在85%左右，短期负债占比较大，净债务/EBITDA从4.0倍降至0.6倍。

并购策略

• 战略并购：围绕主营业务进行系统性并购，避免盲目扩张。
• 目标选择：选择在所属领域和市场具有领先地位的标的，与集团战略目标和财务潜力协调一致。
• 整合管理：引入集团文化，任命管理团队，简化公司结构，剥离非核心资产，统一风控系统。
• 执行力保障：完全控股子公司，确保管理委员会对下属公司的直接控制，提升执行力。

国内对标企业分析

中设集团

• 增长情况：2017年增长40%，PE为23X。
• 业务拓展：民营基建设计龙头，市场和细分领域拓展带来持续增长，近两年订单大幅增长。
• 并购能力：上市之初便展现强大的并购整合能力，先后并购宁夏公路交通规划院和扬州市水利设计院。

苏交科

• 增长情况：2017年增长30%，PE为27X。
• 战略定位：跻身ENR设计企业双百强的唯一中国民企，不断提升主业市占率，进军环保检测领域。
• 并购表现：上市以来的并购标的均超额完成业绩承诺，16年通过两次海外并购，搭建海外业务平台，与国内形成良好协同。

总结

ACS的成长路径表明，通过高协同并购和业务核心化，建筑企业可以实现持续增长和稳定盈利能力。国内建筑企业，特别是设计类公司，具备通过并购实现成长的优势。中设集团和苏交科作为代表，展现了良好的并购能力和市场拓展潜力，值得重点关注。