深度报告-2025-07-15-华泰证券-反内卷和供给侧改革有何不同_页_32页_10mb

华泰证券研究报告：反内卷与供给侧改革比较分析

一、背景与核心差异

• 供给侧改革（2015-2017）：针对传统重工业（煤炭、钢铁等），以行政手段削减过剩产能，显著提升PPI、企业利润率和GDP。
• 当前反内卷：聚焦光伏、汽车等中下游行业，强调行业自律、市场化措施（如反不正当竞争），目标是化解“内卷式”恶性竞争。

二、关键发现

1. 行业影响

• 去产能动力：高集中度（如光伏硅料CR6达67%）和盈利能力差的行业（如亏损严重的光伏上游环节）去产能动力更强。
• 机遇：已整合的行业（如农药、有机硅等化工品）可借势加速产能出清，提升利润率。
• 挑战：汽车等行业产能先进且迭代快，需求放缓可能导致自发整合。

2. 政策特征

• 差异化措施：以行业自律为主，辅以法治化手段（如修订《反不正当竞争法》），区别于供给侧改革的行政手段。
• 补贴退坡：2025年Q1政府补贴同比大幅下降（如汽车、光伏设备），反映政策退坡趋势。

3. 宏观影响

• 温和通胀：反内卷对PPI的拉动弱于供给侧改革，因需求疲软且更多涉及中下游行业（产能收缩可能削弱上游价格传导）。
• 增长影响：可能短期压低行业产出，但若结合需求侧政策，长期有助于资源优化配置和高质量发展。

三、风险提示

• 短期风险：去产能进度不及预期、内需恢复乏力。
• 长期因素：新能源技术迭代及节能降碳政策（如钢铁、化工限产管控）或重塑行业格局。

数据来源：华泰证券研究报告（2025年7月）