20220318-国盛证券-涪陵榨菜-002507.SZ-2021年收入逐季改善_期待新年盈利弹性_3页_532kb

涪陵榨菜 (002507.SZ) 总结

核心内容

涪陵榨菜（002507.SZ）于2021年发布了年度报告，全年实现营业总收入25.19亿元，同比增长10.82%；归母净利润7.42亿元，同比下降4.52%；扣非后归母净利润6.94亿元，同比下降8.49%。尽管收入端有所增长，但盈利表现受到成本压力和销售费用率上升的影响。

2021年第四季度（Q4）表现突出，实现营业总收入5.63亿元，同比增长18.74%；归母净利润2.38亿元，同比增长45.75%；扣非后归母净利润2.09亿元，同比增长32.41%。Q4的盈利改善主要受益于库存回归良性、终端需求放量以及提价效应的显现。

主要观点

收入增长情况

• 全年收入增长：2021年全年收入增长10.82%，主要得益于品牌聚焦和渠道深耕。
• 产品收入结构：
  • 榨菜收入同比增长12.7%
  • 泡菜收入同比增长3.4%
  • 萝卜收入同比下降30.8%

盈利表现

• 毛利率下滑：2021年毛利率为52.4%，同比下降5.9个百分点，主要受青菜头及榨菜半成品价格上涨影响。
• 销售费用率上升：2021年销售费用率18.9%，同比上升2.7个百分点。
• 管理费用率上升：2021年管理费用率2.9%，同比上升0.4个百分点。
• 财务费用率下降：2021年财务费用率-3.8%，同比下降2.3个百分点，主要受益于定增现金带来的利息收入。
• 净利率下降：2021年净利率为29.5%，同比下降4.7个百分点。
• Q4盈利改善：剔除一次性运输费用影响后，Q4毛利率为52.2%，同比下降7.5个百分点；销售费用率8.3%，同比下降9.7个百分点。

2022年展望

• 收入预期：预计2022年营业收入为28.8亿元，同比增长14.5%。
• 盈利弹性：预计2022年归母净利润为10.2亿元，同比增长37.7%。
• 提价传导：2021年11月已上调部分产品出厂价，预计2022年吨价增幅在10%~15%之间。
• 成本压力缓解：预计2022年鲜菜头收购均价同比下降35%，成本端改善将在Q2起显现。
• 费用率优化：2021年品牌投入增加导致销售费用率上升，预计2022年费用端有所改善。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：
  • 2022年：营业收入28.8亿元，归母净利润10.2亿元
  • 2023年：营业收入32.4亿元，归母净利润12.2亿元
  • 2024年：营业收入36.1亿元，归母净利润13.9亿元
• 估值：2022-2024年PE分别为26x、22x、19x，显示估值逐步下降，但盈利增长预期较强。

股票信息

• 行业：调味发酵品
• 收盘价：2022年3月17日为29.90元
• 总市值：26,540.14百万元
• 总股本：887.63百万股
• 自由流通股比例：98.88%
• 30日日均成交量：10.00百万股

财务比率

• P/E：2022-2024年分别为26.0、21.7、19.1
• P/B：2022-2024年分别为3.2、2.8、2.5
• EV/EBITDA：2022-2024年分别为19.1、14.8、12.6

风险提示

• 行业需求不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料成本超预期上行

结论

涪陵榨菜在2021年实现了收入的稳步增长，但盈利表现受到成本压力和销售费用率上升的影响。随着2022年提价效应的逐步释放、成本压力的缓解以及费用率的优化，公司盈利弹性有望逐季释放，预计2022-2024年净利润将显著增长。当前估值合理，维持“买入”评级。