20260626-国信证券-宏观经济深度报告_从稀缺准备金体系到充裕准备金体系——谈货币政策调控机制的改革_8页_255kb

报告摘要

宏观经济深度报告总结

核心内容

本报告探讨了货币政策调控机制从“稀缺准备金体系”向“充裕准备金体系”的转变，并分析了这一转型对中国货币政策框架的潜在影响。报告指出，这种转变对货币政策传导机制提出了新的挑战，要求中央银行调整其调控方式以适应新的市场环境。

主要观点

准备金体系的转变
- 稀缺准备金体系下，中央银行可通过数量型工具有效调控货币市场流动性，从而影响市场利率。
- 当准备金规模扩大，进入充裕准备金体系后，数量型工具的调控效力下降，市场利率更依赖内生因素决定，央行需转向价格型调控机制。
美国经验
- 2008年前，美联储以数量型操作为主，通过联邦基金目标利率调控货币市场基准利率，进而影响中长期利率。
- 次贷危机后，美联储因流动性需求激增，被迫大幅投放流动性，数量型工具失效，逐步转向价格型调控，建立利率走廊机制，包括准备金利率（IOR）和隔夜逆回购利率（ON RRP）。
中国现状与挑战
- 中国超额存款准备金规模在2020年及2022-2023年期间大幅上升，接近4万亿，已接近充裕准备金体系的临界点。
- 随着货币市场基金（如公募基金、银行理财子公司）的快速发展，其流动性规模不容忽视，但这些机构通常不在央行公开市场操作的一级交易商名单中，导致央行难以直接调控其流动性。
中国央行的应对措施
- 明确政策利率基准：央行已将7天期逆回购操作利率作为主要政策利率，并设立临时隔夜正/逆回购工具，操作利率范围调整为7天逆回购利率加、减25个基点，区间由70个基点收窄为50个基点。
- 扩大调控主体范围：通过创设境外央行回购工具（FIMA RMB Repo）和研究特定情景下的非银流动性支持工具，央行正尝试将更多市场主体纳入直接调控体系，以增强对货币市场利率的引导能力。