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基本面复苏仍有压制，下跌阶段可适当配置

核心内容

本报告由广发期货发展研究中心宏观金融组发布，分析期债市场近期走势及影响因素，提出市场操作建议。整体判断为：期债市场短期仍处于弱势震荡，交易机会需等待，短端产品交易性机会大于长端。配置盘可考虑在下跌阶段适当介入。

主要观点

• 期债市场核心驱动已切换至基本面，通胀预期和风险偏好回暖对期债形成短期压制。
• 资金面整体平衡，流动性压力不大，对期债市场有一定支撑。
• 在宏观复苏不可证伪的背景下，期债短期仍将延续弱势震荡。
• 建议交易盘少动多看，谨慎观望；配置盘可考虑在下跌阶段适当配置。

近期行情回顾

• 期债涨跌不一：
  • 10年期国债期货下跌0.18%至96.49；
  • 5年期国债期货上涨0.11%至99.18；
  • 2年期国债期货上涨0.08%至100.015。
• 成交量：
  • 10年期国债期货成交288,369手；
  • 5年期国债期货成交143,210手；
  • 2年期国债期货成交49,907手。
• 持仓量：
  • 10年期国债期货持仓118,786手；
  • 5年期国债期货持仓53,190手；
  • 2年期国债期货持仓13,079手。
• 中证现券收益率上行：
  • 10年期国债到期收益率上行1.82 bp；
  • 10年期国开债到期收益率上行0.01 bp。

基本面因素分析

3.1 PMI扩张放缓

• 制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.3%、52.4%和52.8%，环比下降0.6、3.3和2.3个百分点。
• 制造业扩张放缓，服务业景气度下降，主要受春节前后传统淡季及局部疫情影响。

3.2 上游开工略有回落

• 焦炉和高炉开工率分别下降0.24%和0.28%，但整体生产仍保持稳定。

3.3 主要钢材产量开始回升

• 螺纹钢和线材产量分别增加10.04万吨和4.86万吨，处于历史高位。

3.4 汽车消费回暖

• 乘用车批发和零售分别增加123%和133%，汽车消费有所改善。
• 春节档电影票房收入增加87,722万元，电影消费提振明显。

3.5 钢材累库或将逐渐结束

• 热卷和螺纹钢库存分别上升49.86万吨和213.07万吨，但随着需求恢复，累库趋势或将结束。

3.6 房地产销售好转

• 30大中城市商品房成交面积较上周增加30.58万平方米，同比增长55.88万平方米。
• 土地供应面积环比下降736.96万平方米，显示市场供需变化。

3.7 土地成交继续回落

• 100大中城市土地成交面积环比下降210.96万平方米，各线城市成交均有回落。
• 受融资监管约束，地产商拿地热情下降。

3.8 实体融资需求旺盛

• 1月社融新增5.17万亿元，同比多增1207亿元；
• 人民币贷款新增3.58万亿元，同比多增2400亿元；
• M1同比增速14.7%，较上月大幅提升6.1%；M2同比增速9.4%，较上月下降0.7%。

3.9 关注外贸数据拐点

• 中国出口集装箱运价综合指数半年来首次环比回落，为2059.52，环比下降12.2；
• 外贸数据延续向好，但PMI出口分项已有回落趋势，需关注疫情对出口的影响。

3.10 疫情压力缓解

• 美国2月27日单日新增确诊病例68071例，死亡病例1536例；
• 中国生物武汉生物制品研究所首批新冠灭活疫苗下线，预计年产量可达1亿剂次。

资金面及政策面分析

4.1 资金面紧平衡

• 上周央行逆回购到期900亿元，累计逆回购700亿元，净回笼200亿元。
• 资金面有所收敛，R001上升77.03个BP至2.22%；R007上升32.23个BP至2.37%。

风险提示

• 密切关注市场流动性变化；
• 关注疫情进展及对经济和金融市场的潜在影响；
• 注意公布的经济、金融数据对市场的指引作用。

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