20170810-上海证券-中环环保-300692.SZ-污水处理综合服务商_14页_1mb

污水处理综合服务商分析报告总结

核心内容

公司是一家专注于城市污水处理和工业废水治理的综合服务商，主营业务涵盖污水处理和环境工程两大板块，提供包括技术开发、设计咨询、工程建设、投资与运营等全系统服务。公司采用BOT、TOT、BOO、委托运营及环境工程承包等多种模式开展业务，已在全国多个地区运营11家污水处理厂，主要分布于安徽、山东等地。

主要观点

• 行业前景广阔：随着我国城镇化率提升及环保政策加强，污水处理行业市场需求持续增长，具备良好的发展前景。
• 政策支持明显：国家出台多项政策支持污水处理行业，尤其是PPP模式的推广，有助于减轻政府财政压力并推动行业发展。
• 盈利能力增强：公司通过募投项目进一步巩固其在污水处理领域的竞争优势，提升研发能力与各业务板块的协调发展，从而增强持续盈利能力。
• 盈利预测乐观：预计2017年和2018年归属于母公司的净利润分别为0.52亿元和0.61亿元，同比增速分别为13.51%和15.39%，稀释后每股收益分别为0.49元和0.57元。

关键信息

募投项目

公司募集资金主要用于以下项目：

• 桐城市南部新区污水处理厂及配套污水管网工程PPP项目
• 桐城市城南污水处理厂二期工程项目
• 夏津县第二污水处理厂及配套管网工程项目
• 宁阳县污水处理厂再生水利用/中水回用工程项目

这些项目的实施将提升公司整体竞争力与盈利能力。

收入结构（2016年）

• 污水处理业务：占比64.85%
• 环境工程业务：占比35.15%

主要股东（发行前）

技术优势

公司掌握多项核心技术，包括城市污水精密脱氮除磷、印染废水处理、纺织印染工业废水异味气体处理、电池生产线废水的中水回用一体化工艺等。公司还与合肥工业大学等高校合作，提升技术研发能力。

客户集中度

2016年、2015年、2014年，公司前五大客户收入占比分别为75.21%、73.56%、68.55%，客户集中度较高。

估值分析

根据行业对比及公司成长性，分析师认为公司合理估值区间为17.20-19.66元，对应2017年每股收益的35-40倍市盈率。

募投项目与财务预测

募投项目投资明细

财务预测（单位：百万元）

风险因素

1. 偿债风险：公司业务需大量资金投入，存在资金链紧张的风险。
2. 客户集中风险：公司收入高度依赖政府及政府授权客户，若客户违约将影响业绩。
3. 技术落后风险：随着环保标准提高，公司需持续进行技术研发，否则面临技术落后风险。
4. 运营违约风险：污水处理特许经营项目存在政府违约风险，可能影响公司收益。
5. 特许经营权质押风险：部分污水处理厂特许经营权被质押，存在被处置风险。
6. 收入递减风险：因会计核算特点，部分项目污水处理收入可能逐年递减。

行业背景与发展趋势

• 行业增长：我国城镇化率持续上升，污水处理设施建设需求增加。
• 政策推动：国家出台多项政策支持污水处理行业，如《水污染防治行动计划》。
• PPP模式：PPP模式有助于推动行业市场化，提高运营效率。
• 市场集中度低：目前行业市场集中度较低，但随着发展，集中度将逐步提升。

估值与定价分析

• 行业比较：同行业重点上市公司2017年、2018年平均市盈率分别为31倍、26倍。
• 合理估值：分析师认为公司合理估值为17.20-19.66元，对应2017年每股收益的35-40倍市盈率。

财务状况

• 资产负债率：2017年和2018年分别为33.12%和32.19%，显示公司财务结构稳健。
• 毛利率：2017年和2018年分别为47.18%和46.48%，盈利能力良好。
• ROE：2017年和2018年分别为10.50%和10.81%，显示股东回报稳定增长。

投资评级

• 股票投资评级：分析师给出“增持”、“谨慎增持”、“中性”、“减持”等评级，以反映公司股价表现预期。
• 行业投资评级：分析师根据行业基本面及估值，给出“增持”、“中性”、“减持”等评级，以反映行业发展趋势。

免责条款

本报告基于公开信息整理，不构成投资建议，公司及分析师不承担因使用本报告而产生的任何直接或间接损失责任。