生猪养殖行业深度报告：猪周期拐点确立，迎接养殖长牛-20190311-东海证券-11页_1mb

猪周期拐点确立，迎接养殖长牛

核心内容

本报告分析了2019年生猪养殖行业的发展趋势，指出猪价上涨或将超越历史高点，养殖板块迎来新一轮投资机会。报告基于非洲猪瘟疫情、产能出清、冻肉收储等多重因素，判断当前处于养殖股布局的第二阶段，预计猪价将趋势性上涨，周期高点有望突破历史高点22元/公斤。

主要观点

• 猪价上涨趋势明确：2019年1月末猪价低点标志着本轮猪周期拐点的确立，预计年末猪价将突破20元/公斤，可能创下历史新高。
• 产能出清加速：由于非洲猪瘟疫情的持续影响，能繁母猪存栏量大幅下降，降幅接近十年历史最大，产能出清较为彻底。
• 冻肉收储提振短期行情：3月8日启动的冻肉收储政策短期内提振了市场信心，推动猪价上涨，但对中长期供需影响有限。
• 养殖股估值处于低位：农业板块和畜禽养殖板块的PE估值均低于历史中位数，养殖股仍有较大的估值提升空间。
• 价格弹性主导业绩表现：猪价上涨对养殖企业业绩的影响大于出栏量，预计2019年猪价上涨将带动养殖企业业绩明显提升。
• 投资建议：建议关注生猪养殖板块，重点推荐龙头企业如温氏股份、牧原股份，弹性标的如正邦科技、天邦股份，次选包括新希望、唐人神、金新农、大北农、新五丰等。

关键信息

1. 猪价上涨趋势

• 仔猪价格回升：仔猪价格较年前低点上涨52%，显示产能出清已较为彻底。
• 生猪价格快速上涨：3月9日全国生猪均价达12.87元/公斤，周涨幅5.9%；四川地区涨幅达13.8%。
• 养殖利润回升：自繁自养养殖利润为2.26元/头，外购仔猪养殖利润为58.05元/头，养殖利润已进入盈利区间。
• 猪价预测：预计2019年12月生猪价格将达到20元/公斤，周期高点可能突破历史高点22元/公斤。

2. 产能出清情况

• 能繁母猪存栏量下降：2019年1月能繁母猪存栏量同比下降14.8%，接近2015年年初水平。
• 各省存栏变化：东三省、内蒙古、河南、江苏、安徽、山西等地母猪存栏量降幅显著，达25%-40%。
• 母猪价格走低：母猪价格创下6年以来新低，但近期有所回升，整体仍处于低位。

3. 养殖股表现阶段

• 投资阶段划分：养殖股投资通常分为三个阶段：预期上涨阶段、价格反转阶段、阶段性回调阶段。
• 当前处于第二阶段：猪价开始全面上涨，市场情绪升温，养殖股股价将随猪价继续上行，达到本轮周期高点。
• 疫情持续影响：与以往周期不同，本轮猪价上涨过程中产能仍会持续出清，未来猪价上涨幅度可能超预期。

4. 估值分析

• 农业板块PE估值：截至2019年3月8日，农业板块PE估值为37.25，低于历史中位数48.81。
• 畜禽养殖板块PE估值：畜禽养殖板块PE估值为44.35，低于历史中位数51.03。
• 头均市值：温氏股份、牧原股份、正邦科技扣除非猪业务后的头均市值分别为7503元、8132元、4836元，仍低于上轮周期顶部。

5. 业绩弹性分析

• 牧原股份业绩敏感性：当2019年出栏量为1200万头、1300万头、1400万头，且猪价为18元/公斤时，对应净利润分别为82.94亿元、89.83亿元、96.73亿元，较2018年均有明显增长。
• 猪价主导业绩：即使出栏量不达预期，猪价上涨仍将显著提升养殖企业业绩。

投资建议

• 重点推荐：温氏股份、牧原股份（龙头企业）。
• 弹性标的：正邦科技、天邦股份。
• 次选标的：新希望、唐人神、金新农、大北农、新五丰等。

风险提示

• 出栏量不及预期：若出栏量大幅低于预期，可能影响业绩表现。
• 疫情风险：非洲猪瘟疫情仍可能对产能造成进一步影响。
• 自然灾害风险：极端天气等自然灾害可能对生猪养殖造成冲击。

行业评级与分析师信息

• 行业评级：超配（行业指数相对强于上证指数达到或超过10%）。
• 分析师：姚星辰，香港城市大学金融硕士，具有2年以上行业研究经验。
• 联系方式：电话：021-20333920，邮箱：yaoxc@longone.com.cn。

附注说明

• 市场指数评级：看多、看平、看空。
• 公司股票评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 免责条款：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。
• 资格说明：东海证券具备证券投资咨询业务资格，提醒投资者选择合法机构。