20220830-东兴证券-志邦家居-603801.SH-空白市场拓展拉动收入_品类规模优势助力盈利稳健_7页_422kb

志邦家居（603801）2022年半年度总结

核心内容概述

志邦家居于2022年8月30日发布了其2022年半年度报告，整体表现稳健，尽管面临疫情及地产下行的双重压力，公司通过空白市场拓展和品类规模优势实现了收入增长。公司专注于全屋定制家居，产品涵盖整体厨柜、衣柜、木门等，并致力于打造从厨房到全屋的整体解决方案。

主要观点

• 收入增长：公司2022年H1营收达20.35亿元，同比增长6.66%；归母净利润为1.58亿元，同比增长3.96%。其中，Q2营收12.77亿元，同比增长4.14%；归母净利润1.06亿元，同比增长5.26%。
• 渠道表现：零售业务在大家居战略推动下逆势增长，直营业务收入1.69亿元，同比增长34.39%；经销业务收入12.41亿元，同比增长9.70%。大宗业务受地产影响承压，全年收入4.74亿元，同比下降9.15%。
• 区域与品类拓展：公司持续推进区域开拓和品类拓展，尤其在华东外市场表现突出。衣柜、木门等品类通过空白市场覆盖实现快速增长，其中木门收入同比增长146.67%，显示出强劲的增长潜力。
• 门店布局：上半年门店合计净增加408家至4165家，多品类融合门店占比提升，有助于实现品类协同销售，满足消费者对一体化设计和便捷服务的需求。
• 毛利率变化：衣柜毛利率同比上升2.21个百分点，有效对冲大宗业务毛利率下降及原材料价格上涨的压力。公司整体毛利率为36.26%，同比下降0.73个百分点。
• 费用管理：销售费用率和管理费用率有所上升，主要由于营销投入增加及新工厂摊销，但研发费用率下降1.49个百分点，有助于维持利润率的稳健。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.93亿元、7.20亿元、8.92亿元，EPS分别为1.90元、2.28元、2.80元，当前股价对应PE分别为11.17倍、9.29倍、7.57倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：存在疫情超预期及原材料价格上涨超预期的风险。

关键信息

财务表现

• 营收：2022H1为20.35亿元，同比增长6.66%；Q2为12.77亿元，同比增长4.14%。
• 归母净利润：2022H1为1.58亿元，同比增长3.96%；Q2为1.06亿元，同比增长5.26%。
• 扣非归母净利润：2022H1为1.41亿元，同比下降3.46%；Q2为1.01亿元，同比增长2.57%。
• 毛利率：2022H1为36.26%，同比下降0.73个百分点。
• 净利率：2022H1为7.76%，同比下降0.07个百分点。
• ROE：2022H1为19.11%，同比下降0.4个百分点。

分品类表现

• 橱柜：营收10.17亿元，同比下降6.47%。
• 衣柜：营收8.34亿元，同比增长22.57%。
• 木门：营收0.74亿元，同比增长146.67%。
• 门店增长：橱柜门店净增加54家至1745家；衣柜门店净增加99家至1718家；木门门店净增加255家至654家。

区域与战略

• 区域拓展：公司积极拓展华东外市场，广州直营分公司发展顺利，成为直营业务增长的重要动力。
• 品类协同：通过多品类融合门店布局和产品套系化设计，推动橱柜、衣柜、木门、成品、卫阳等品类的协同销售。
• 整装业务：公司推出“超级邦”体系，强化与大型装企的合作，为整装业务未来增长奠定基础。

财务指标预测

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 未来展望：公司管理团队年轻有活力，持续投入中台建设，推动多渠道、多品类发展，预计未来利润率将有所提升。

结论

志邦家居在2022年H1面对多重压力仍表现出较强的抗风险能力和增长韧性，主要得益于零售渠道的快速扩张和品类协同的推进。尽管大宗业务承压，但公司通过强化风控和提升衣柜及其他新品的毛利率，有效支撑了整体盈利的稳健。未来随着南方市场的进一步拓展和整装业务的深化，公司有望实现持续增长。