地尔汉宇（300403）新股上市定价报告总结
核心内容
地尔汉宇是一家以家电用排水泵为主导产品的家电核心部件制造商，专注于洗衣机、洗碗机等家用电器的排水泵研发、生产和销售。公司是家电用排水泵行业的领军企业，拥有显著的技术、成本和客户优势，同时也是全球领先的家电零部件供应商之一。
主要观点
- 市场地位：地尔汉宇是中国排名第一、世界排名第二的洗衣机和洗碗机用排水泵供应商，市场份额约为16%。
- 产品结构：公司产品主要包括通用排水泵（占比约57.82%）、专用排水泵（约27.89%）和冷凝泵（约5.08%），合计占主营业务收入的90%以上。
- 技术优势：公司掌握多项核心技术，包括铝漆包线替代铜漆包线、线圈塑封技术、叶轮启动机构技术和水冷技术，其中叶轮启动机构技术已获得美国专利授权。
- 成本优势：通过采用铝漆包线、线圈塑封和水冷技术，公司有效降低了生产成本，增强了竞争力。
- 客户优势：公司主要客户包括三星、LG、大宇电子、海尔、美的、惠而浦、伊莱克斯等国际知名企业，客户高度重合，有利于市场拓展。
- 产品前景：公司募集资金用于多个募投项目，包括家用电器排水泵扩产及技术升级、洗碗机用洗涤循环泵、洗碗机底部总成和新型家庭水务节水系统项目，符合家电节能化、智能化趋势，具有良好的发展前景。
- 盈利预测：公司2014—2016三年的摊薄每股收益分别为1.07、1.30和1.56元，预计未来6个月目标价在30.5—46.87元之间。
- 估值区间：基于公司历史业绩和行业可比公司市盈率，建议投资者在21.60—30.5元区间进行申购。
关键信息
发行信息
- 发行前总股本：10,000万股
- 本次拟发行量：3,400万股
- 发行日期：2014年10月23日
- 发行方式：首次公开发行
- 保荐机构：中金
- 预计上市日期：未明确
- 合理价值区间：21.60-30.50元
财务数据
- 每股净资产：4.70元
- 净资产收益率：26.86%
- 资产负债率：19.51%
主要股东和持股比例
| 股东名称 |
持股比例 |
| 石华山 |
62.03% |
| 神韵投资 |
20.68% |
| 周原九鼎 |
15.00% |
| 金泽投资 |
1.00% |
| 马春寿 |
1.00% |
| 郭林生 |
0.30% |
主要产品结构
| 产品名称 |
2013年收入 |
2013年占比 |
2012年收入 |
2012年占比 |
2011年收入 |
2011年占比 |
| 通用排水泵 |
34,412.52 |
57.82% |
29,658.18 |
60.33% |
8,709.5 |
65.96% |
| 专用排水泵 |
16,601.03 |
27.89% |
14,494.61 |
29.48% |
9,452.13 |
22.37% |
| 冷凝泵 |
3,022.62 |
5.08% |
2,275.13 |
4.63% |
1,961.18 |
4.64% |
| 洗涤泵 |
1,483.13 |
2.49% |
- |
- |
- |
- |
| 其他 |
4,000.45 |
6.72% |
2,733.32 |
5.56% |
2,971.68 |
7.03% |
| 合计 |
59,519.75 |
100.00% |
49,161.24 |
100.00% |
42,255.94 |
100.00% |
毛利率结构
| 产品名称 |
2013年毛利率 |
2012年毛利率 |
2011年毛利率 |
| 通用排水泵 |
32.49% |
29.55% |
29.21% |
| 专用排水泵 |
43.48% |
43.57% |
43.02% |
| 冷凝泵 |
43.91% |
40.06% |
37.62% |
| 洗涤泵 |
35.00% |
- |
- |
| 公司整体 |
36.83% |
35.01% |
33.99% |
外销比重
| 年份 |
外销金额（万元） |
外销占比 |
| 2013 |
43,611.01 |
73.27% |
| 2012 |
38,511.75 |
78.34% |
| 2011 |
29,799.10 |
70.52% |
募投项目
| 项目名称 |
投资总额（万元） |
利用募集资金（万元） |
| 家用电器排水泵扩产及技术升级项目 |
18,775 |
18,775 |
| 洗碗机用洗涤循环泵项目 |
10,784 |
10,784 |
| 洗碗机底部总成项目 |
10,804 |
10,804 |
| 新型家庭水务节水系统项目 |
3,493 |
3,493 |
| 其他营运资金项目 |
- |
- |
盈利预测与估值
| 年份 |
营业收入（百万） |
净利润（百万） |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 2013 |
595.30 |
118.54 |
0.89 |
- |
| 2014E |
706.31 |
143.04 |
1.07 |
- |
| 2015E |
846.61 |
174.51 |
1.30 |
- |
| 2016E |
1,009.63 |
208.35 |
1.55 |
- |
可比公司估值
| 公司名称 |
市盈率 (TTM) |
市盈率 [2013业绩] |
预测市盈率 (未来12个月) |
预测市盈率 (2014最新预测) |
| 三花股份 |
28.71 |
33.24 |
20.93 |
24.32 |
| 海立股份 |
49.35 |
52.46 |
39.40 |
41.12 |
| 和而泰 |
69.35 |
79.91 |
32.28 |
44.94 |
| 常发股份 |
60.66 |
72.51 |
48.53 |
50.55 |
| 东方电热 |
39.23 |
42.99 |
18.80 |
25.12 |
| 卧龙电气 |
25.13 |
29.13 |
18.27 |
22.65 |
| 华声股份 |
26.99 |
30.30 |
22.35 |
24.15 |
| 顺威股份 |
75.21 |
60.59 |
60.17 |
62.68 |
| 平均 |
45.94 |
48.66 |
28.50 |
37.49 |
创业板新股估值
| 公司名称 |
市盈率 (TTM) |
市盈率 [2013业绩] |
预测市盈率 (未来12个月) |
预测市盈率 (2014最新预测) |
| 雪浪环境 |
71.65 |
73.09 |
56.32 |
64.97 |
| 飞天诚信 |
48.63 |
60.69 |
33.57 |
42.06 |
| 富邦股份 |
54.01 |
54.18 |
45.09 |
50.75 |
| 国祯环保 |
56.66 |
58.57 |
38.52 |
46.22 |
| 艾比森 |
45.78 |
57.47 |
37.13 |
45.58 |
| 天华超净 |
75.32 |
79.80 |
61.92 |
67.94 |
| 康跃科技 |
63.58 |
61.75 |
43.98 |
52.29 |
| 腾信股份 |
98.09 |
103.51 |
75.22 |
88.06 |
| 中来股份 |
43.37 |
52.69 |
30.21 |
38.89 |
| 菲利华 |
50.33 |
50.33 |
35.96 |
42.40 |
| 迪瑞医疗 |
61.06 |
61.06 |
46.87 |
54.59 |
| 天和防务 |
82.32 |
82.32 |
68.45 |
79.55 |
| 飞凯材料 |
56.62 |
56.62 |
39.32 |
46.66 |
| 京天利 |
50.03 |
50.03 |
41.50 |
47.74 |
| 劲拓股份 |
40.09 |
40.09 |
29.39 |
32.85 |
| 花园生物 |
44.51 |
44.51 |
31.39 |
34.27 |
| 宝色股份 |
36.51 |
36.51 |
29.75 |
33.44 |
| 平均 |
57.56 |
60.19 |
43.80 |
51.07 |
风险提示
- 客户集中风险：公司前十大客户收入占比超过80%，一旦与主要客户关系恶化，将对公司业绩产生较大影响。
- 出口退税政策影响：公司享受出口退税政策，若政策变化可能影响业绩。
结论
地尔汉宇凭借其在家电用排水泵领域的领先地位，以及在技术、成本和客户方面的显著优势，具备良好的发展前景。公司募投项目符合节能化、智能化趋势，有助于进一步扩大市场份额和提升盈利能力。建议投资者在21.60-30.5元区间申购，并关注未来6个月目标价可能达到30.5-46.87元。然而，公司也需警惕客户集中风险和出口退税政策变化可能带来的影响。
