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固定收益点评：从“动物精神”看楼市与债市

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投资要点总结：

1. 楼市中的“动物精神”：

   • 尽管过去一年经历了多轮地产放松政策，市场对其效果仍有分歧。
   • 相比2016年的放松周期，当前政策更为全面宽松，但5月数据显示效果有限，地产销售低迷、房价环比走弱，投资难逆转。
   • 购房主力年龄结构上移（一线楼市平均超35岁，北京上海近40岁）暗示年轻人购房意愿下降。
   • 原因分析：与房产增值预期关联度低。2010年前后购房者在2015-2016年房价上涨中获益大；2018年后购房者（尤其是95后）因高购买成本面临系统性亏损，购买动机弱。

2. 投资风险偏好与年龄：

   • 理论上年轻人风险偏好更高，倾向股市；年长者偏好固定收益。
   • 实际数据：中国A股市占比较高的投资者集中在30岁以上（76.18%），年轻投资者比例低（18-29岁仅23.82%）。
   • 结论：95后等年轻人由于历史经验差异，“动物精神”（基于信心、故事追逐等非理性因素）有所缺失，对投资“非理性繁荣”的参与度较低，风险承受预期也相对不足。

3. 债市中的“动物精神”差异：

   • 债市表现与楼市股票不同。债券市场自2016年底起经历了牛熊转换，进入长周期牛市，尤其是在2018-2019、2021年以来。
   • 2024年下半年以来，在基本面疲软和“资产荒”预期下，长债利率持续下行创历史新低。
   • 市场分歧：面对央行提示国债风险，部分早年入市经历熊市的投资者反应更敏感，部分近期入市未经历过大熊市的投资者则相对淡定，体现了“动物精神”中的信心差异，即对历史经历的感受导致对当前风险的分歧。

4. 风险提示：央行超预期紧缩、理财回表波动、机构行为趋同负反馈。

核心结论：
报告指出楼市与股市中的“动物精神”更多与购房、交易的短期非理性繁荣预期相关，与历史财富积累和资产估值变迁的联系紧密。在债市中，“动物精神”体现为投资者信心在面对潜在风险时的分歧，这种分歧源于其过往经历的市场周期不同。年龄作为划分投资群体的关键变量，深刻影响了投资者的风险偏好、历史预期和对当前政策信号的反应。